出境游服务业专题研究:浪潮之巅 行业龙头呼之欲出

　　核心观点。

　　旅游业整体维持高景气度,出境游成为“浪潮之巅”。2000年以来,我国旅游业持续保持高增长态势,旅游业总收入(国内游+入境游)从4,518亿元增加到3.38万亿元,CAGR为15.46%。我国出境游市场持续升温,出境游人数从2000年的1,047万人次增长到2014年的1.07亿人次,CAGR为18.06%,而出境游消费从2006年的261亿美元增长到2014年的1,648亿美元,CAGR高达25.9%。

　　多重要素驱动,出境游市场高增长可持续:1)人均GDP进入5,000-10,000美元的阀值区间,出境游迎增长的拐点;2)人民币外升内贬,境外消费更便宜;3)签证放宽,多国争夺中国游客。我们判断,以上要素将持续驱动出境游高增长,市场潜力和空间值得期待。总体判断,出境跟团游和自由行依然火爆,综合旅游服务运营商更具竞争优势,而传统旅行社和OTA都在进行产业链延伸,向上布局目的地市场,向下争夺零售渠道,建立全产业链经营模式。

　　发达国家旅行社行业竞争格局固化,行业聚合催生综合旅游服务龙头。

　　根据本文分析,海外旅行社行业发展历史较长,商业模式趋于成熟,行业增长相对缓慢,行业聚合出具有绝对优势的大型旅游集团。欧洲最大的旅行社途易采用垂直一体化的重资产经营模式,布局飞机、酒店等上游资源,通过向数字化转型提升了直销的渠道份额;韩国最大旅行社HaaTour采用B2X2C模式,将自身定位为产品提供商、产品销售商和信息提供商,批零一体化经营;英国老牌旅行社ThomasCook为游客提供海量且可自由组合的旅游产品,同时也布局上游资源,保证服务质量。

　　海外巨头经验映射与国内旅行社战略路径选择:批零一体化、全产业链布局、全渠道销售提升客户体验。通过比较中外旅行社的经营模式,我们发现,国内社的零售门店数远小于国外社,国内社需要通过建立批零一体化的直销网络,提升直销的渠道份额,获得更多的利润空间;国外社采用重资产经营模式,而部分实力雄厚的国内社也拥有上游的免税店和景区等核心资源,其他民营旅行社和OTA纷纷进入目的地服务市场,获取优质上游资源是旅行社的产业链延伸的关键;国外社的线上业务占比更高,产品组合更多,国内旅行社正在加快线上线下的融合,线下传统旅行社利用门店、资源、服务等方面的优势有望实现全渠道销售。

　　重点推荐。

　　众信旅游:公司出境游龙头地位稳固,未来出境综合服务平台的定位广阔(教育、金融、体育、健康、医疗等市场)。首次评级买入,目标价96.00元。

　　易食股份:在出境游的产品研发和资源整合上具有竞争优势,利润率高于同行,零售门店数有望在上市融资后快速提升。首次评级买入,目标价25.00元。

　　中青旅:全资子公司遨游网在国内在线出境游市场具有领先地位,传统景区业务利润贡献稳定。首次评级买入,目标价41.00元。