概念炒作难以为继 股价回归基本面

　　有人认为，上证指数从2000点左右涨到5000点以上的这波行情始于2014年7月，其实不然，这波行情的启动可以追溯到2012年年底。其实，2012年货币政策已经有松动迹象，在2011年12月开始第一次降准之后，并于2012年6月第一次降息。创业板指数2012年12月4日见底，开始了后面10个月的翻倍行情，转型和高成长的故事开始演绎。此时创业板市场的启动与一部电影《泰囧》有着千丝万缕的关系，超过10亿元的票房不但火了光线传媒，还带动了整个影视行业；智能手机时代的手游则成就了掌趣科技和中青宝，推动了整个传媒行业，进而带动了整个创业板，代表新的产业转型、创新。

　　改革是个永恒的主题，本届政府改革力度大，从局部走向全面，例如强力反腐、简政放权、一带一路、国企改革、互联网+、大众创业、万众创新等因素催化了2014年7月和11月份的两次行情，使得上证指数涨幅达到50%左右。尤其是11月份行情，点燃了市场热情，加上杠杆的作用，指数快速冲破3000点，沪市成交量高点也接近8000亿元，是一个前所未有的局面。

　　这波以金融股为主的行情，在政府对两融的监管以及以中信证券为代表的券商股减持后进入3个月左右的震荡期。2015年3月份行情再次启动，这次已经不再是估值修复和金融股领涨，而是全面开花行情。各种故事层出不穷，市场已经没有利空，一切都是利好。短短3个月，上证指数涨幅60%左右。其中创业板2015年1月份提前启动，短短5个月涨幅160%左右，市场已经极度疯狂，新股的上涨让人瞠目结舌，涨幅屡屡挑战新高：5倍、10倍、20倍、甚至30倍，投资者关注的不是市盈率，而是市梦率、市胆率。

　　在基本面改善有限的情况下，资金的流入成为推动市场上涨的主要原因，借助杠杆力量把社会资金大量引入股市，此时危机已经出现。从资金结构来看，场内外配资约4万亿配资的担保或者抵押物资金约3万亿，配资相关资金总计约7万亿，外加大量的打新资金，购买私募、公募等理财产品资金，以及个人账户，合计10万亿以上。这么大规模的资金入市，其实已经开始挤压实体资金需要，导致在降息降准后，信贷增速并不乐观。

　　狂欢的5月，让大家忘记了风险，忘记了泡沫，享受着股票带来财产增值的喜悦，不知在减持、增发、新股发行增加以及过高涨幅的泡沫下，市场压力逐渐加大，危机已经临近。管理层清查场外配资成为了最后一根稻草，压垮了这头疯牛。在配资资金退场下，形成了A股的多米骨牌效应，个股纷纷倒下，出现千股跌停的场面。因为场外配资比例过高，甚至达到10倍，且集中在中小板和创业板，一旦股价下跌，出现10%~20%的跌幅，就面临平仓风险。同时市场出现连锁反应，即使没有达到强平或者不需要强平的资金也加速逃离市场，引爆场内融资平仓，出现市场资金集体溃退，引起整个市场恐慌，出现博弈论中“囚徒困境”现象，集体躲避风险，最终都没能逃掉而走向了最坏的一面，对金融体系造成了一定的冲击。

　　此时，政府不得不介入以稳定市场。在出台一系列政策无法止住市场下跌之后，政府通过大量资金入市，解决市场流动性。在稳定蓝筹几个交易日后，再激活小盘股逐渐释放个股流动性，救A股于危难之际。整个过程大浪淘沙，此时才知道谁是真正能够给投资带来稳定收益的股票，例如：银行股、格力电器、九阳股份、老板电器、万科A等平时表现让人难以满意，但是躲过了这场大跌。很明显，在后续的反弹中，个股已经出现分化，原来的概念炒作逐渐降温，而以基本面改善为主的个股重新获得市场青睐。

　　个股走向分化

　　养殖行业跑赢指数

　　从7月9日反弹以来，个股的反弹从最底部计算，幅度多在40%左右，但是一些以基本面改善为主的个股反弹幅度较大，跑出较好的个股行情。例如：中报业绩预告向上修正的中航光电，其业绩增速由30%-50%修正到70%~100%，股价从最低点到7月20日最高点涨幅达到140.27%；辉隆股份业绩增速由20%~50%修正到60%~80%，股价从最低点到7月20日最高点涨幅达到54.26%。上海钢联业绩盈转亏，7月9日以来最高涨幅仅有20%左右，远远低于业绩上调个股，详见表1.

　　从7月8日以来，农业板块指数大幅度跑赢大盘指数，反映资金积极进入该板块，看好板块未来行情。农林牧渔指数与相关指数的比较情况见表2.

　　自反弹以来，农林牧渔各子行业反弹各异，但是养殖板块涨幅遥遥领先于其他子行业，因主要养殖个股底部反弹涨幅较大，已经复牌的涨幅基本都在50%以上，涨幅较少的个股，是因为下跌过程中就比较抗跌，例如正邦科技。部分养殖个股相对最低点涨跌幅见图1.

　　养殖板块股票除益生股份停牌以外，其他个股大幅度跑赢指数。其中牧原股份创出历史新高，多数个股还在上升通道且接近前期高点或将出现翻倍行情。体现出基本面的改善能够支持个股跑赢指数。

　　养殖行业

　　基本面改善预期强烈

　　猪肉价格进入上升周期，养殖行业基本面改善预期强烈。猪因其自身生长周期，以及养殖户的养殖策略变化决定了其价格波动或者养殖周期。虽然每次参与者的不同策略影响了猪周期的长度和波动幅度，但是整体上涨下跌的循环没有改变，一般3~4年为一个周期。作为猪肉的替代品，在猪肉价格上涨时，鸡肉、鸡苗价格一样上涨，形成整个养殖产业链的周期行情特色。就目前而言，猪肉价格处于上升周期，甚至高点会超过2011年高点，具体情况见图2.

　　今年初至7月17日，猪仔价格涨幅达到123%，生猪价格涨幅达到36%，猪肉价格涨幅达到26%。母猪存栏急剧下降，导致了猪仔供给减少，猪仔价格大幅度上升；猪仔的减少影响了生猪和猪肉的供给，导致生猪和猪肉价格上涨。因生猪供给的变化需要一个时间周期，要从补栏母猪开始，再改善仔猪供给，改善猪肉供给，这个周期一般在18个月左右。当前猪肉价格进入上升周期是一个事实，未来1年猪肉还会维持上升或者维持高位，上升周期中相关养殖户的盈利逐渐改善，且弹性较大，当猪价每涨0.5元/斤，对200斤的猪而言，盈利将增加100元，对存栏几十万头甚至几百万头猪的上市公司来说，带来的盈利是千万或者亿元级的变化。所以，当猪肉价格一旦进入上升通道，个股上涨也会较为可观。

　　养殖基本面改善确定性高，各大机构一致看好。年初以来，以齐鲁、中信为主的券商持续推荐农业养殖畜牧个股，发表多篇报告提醒投资机会。其实，在大跌之前，市场已经有所反应，在下跌初期，民和股份和益生股份都很抗跌，最终被大势拖累。大跌给了更多投资者上车机会，进而出现一拥而入、持续涨停的局面。期间，不少机构投资者也积极入场，如民和股份复牌次日，股价由跌停到涨停，买入榜前五名都为机构投资者，说明机构还是认可养殖板块未来基本面的改善预期。