粘胶短纤供不应求 5股加速上涨

　　【行业动态】

　　供不应求，粘胶短纤行业景气度持续上升

　　首次覆盖给予增持评级。粘胶短纤淡季连续上涨表明行业供不应求景气度持续上升，我们判断旺季到来时候产品价格有望达到 15000 元/吨。鉴于当前行业向好确定性较强，相关企业业绩弹性巨大，首次覆盖给予行业“增持”评级。推荐标的三友化工、澳洋科技，相关受益标的主要有南京化纤、新乡化纤、中泰化学等。

　　与市场不同的认识： (1)我们判断价格将继续上行，有望达到 15000元/吨，超市场预期。市场普遍认为粘胶价格上涨逻辑在于部分厂家的停工，只是阶段性涨价。我们统计环保停车占总产能仅 8%，无法充分解释行业淡季货源奇缺、库存大幅下降以及连续 4 个月连续提价等方面的叠加效应，我们通过产量、库存和进出口判断2015 年上半年的需求增速在 5-10%之间，价格的变动深层次原因在于粘胶行业资深供需发生反转。在环保重压下，停工企业开车难度较大。旺季到来，如果停工企业未复工，粘胶企业势必会暴涨，即使装置开出来，行业需求旺季也可以消化这些产能，价格有望继续上行。 (2)粘胶进入复苏长周期。考虑到停工，2015-2016 年几乎没有新增产能，需求我们预估2015年增速接近10%，行业集中度不断提升，环保限产进入常态，行业景气度持续上行。 (3)不必过多纠结粘胶和棉花的比价关系。在棉花价格底部企稳的背景下，粘胶更多的呈现自身周期。

　　三友化工：粘胶纯碱双景气，盈利实现高速增长。公司拥有 50 万吨粘胶产能，差别化率超过 40%。由于具备热电联产和工艺流程改进，其产品品质和生产成本在行业内竞争优势都特别明显。随着2015年二季度产品持续提价超过1000元，目前公司的吨盈利已经接近千元。公司作为行业三大龙头之一，充分受益于粘胶景气度的上升和行业整合的加速。维持增持评级，目标价12 元。

　　澳洋科技：中短期看粘胶反转，长期看大健康布局。综合考虑市值和产能公司是行业内对粘胶价格弹性最大的标的。仅阜宁 17 万吨产能开工，公司二季度单季度盈利 3000-4000 万元的净利润，大幅超市场预期。目前公司粘胶短纤的吨盈利约 1000元，未来新疆产能若能及时释放，公司的弹性将进一步加大。长期来看，公司明确大健康产业是重点发展方向，在医疗服务和医药流通领域深度布局，我们看好其前景。首次覆盖给予增持评级，目标价 14元。

　　催化剂：旺季需求启动；新增产能低于预期；环保继续加严供给收缩。

　　风险提示：纺织服装复苏不及预期；长期供给增多产品盈利下滑。(国泰君安)

　　【个股点睛】

　　澳洋科技：中报业绩大幅超预期，并购基金加速外延扩张

　　公司公告上修中报预测，2015 年半年度归属上市公司股东净利润从亏损1500-500 万元，上调为盈利 2000-3000 万元，业绩大幅超预期。

　　公司公告，拟以不超过 5000 万元的自有资金不大股东澳洋集团、兴业资本及其他合伙人共同发起设立健康产业发展并购基金。

　　投资要点：

　　粘胶短纤业务扭亏的业绩拐点确立，主因为价格回升明显提升毛利率及确认政府补贴。(1)随着环保压力导致企业停产限产，行业已逐步走出供给过剩的底部，截止 7 月 14 日粘胶短纤价格指数达到 12980 元/吨，较年初最低点上调 1700 元，涨幅超 15%，公司作为行业龙头，粘胶短纤价格上涨带来的业绩改善在粘胶板块中弹性最大，预计全年毛利率有望达到10%；(2)公司新疆生产基地明显受益于国家新疆纺织产业的大力扶持，政府补贴及增值税返还为主的非经常收入开始兑现，一季度已确认政府补劣 1127 万元，预计新疆基地全年增值税返还有望达到 5000 万元。基于此，判断今年公司粘胶短纤业务有望达到 3000 万元的盈利水平。

　　公司成立健康产业并购基金，加快医疗服务领域的外延扩张步伐。 公司出资 5000 万元不大股东澳洋集团、兴业资本等合作设立的健康产业并购基金规模为 5 亿元，投资以医疗健康为首，并包括新能源和环保等方向。我们认为，不与业投资机构的合作，能增强公司外延式产业布局的资金实力和与业能力，通过资金投入、产业资源共享实现企业的跨越式发展。

　　股价逼近大股东参与的定增价格，提供明显安全边际。 自 6 月 5 日公司股价创新高 18.6 元以来，股价在市场大幅调整中累计下跌 60%，进超 A 股医药指数 23%、粘胶指数 21%的跌幅。 公司向大股东澳洋集团和管理层增发股份购买澳洋健投的定增价格为 5.41 元/股，锁定 3 年，我们认为大股东参不的定增价格为股价提供了非常显着的安全边际。

　　维持强烈推荐评级。 2015 年中报扭亏符合我们对公司粘胶短纤业绩改善大方向的判断，增长幅度则大幅超预期，目前增发完成后总股本为 6.9 亿股，我们上调 2015-2017 年 EPS 0.12、 0.14、 0.22 元，对应 PE 为 61、52、 35 倍。目前，拖累业绩的粘胶短纤业务提前扭亏，同时大股东定增价格凸显安全边际，我们看好公司未来粘胶短纤行业向上带来的业绩改善弹性和依托集团资源转型医疗服务的长进发展，并购基金有望加速外延扩张步伐，给予 2016 年 70 倍 PE，目标价 10.08 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：粘胶短纤价格波动风险；资产注入慢于预期；医疗纠纷风险。(来源：中投证券)

　　三友化工：短期看土地收储、长期看粘胶行业反转

　　公司控股子公司三友盐化拥有海域使用权约31.5 平方公里，占用土地面积约97 平方公里，土地类型为国有划拨地，土地使用权归大清河盐化所有，但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。公司拥有公司陆地+海域拥有将近20 万亩地域，如果保守估计按照4.4 万元/亩、5:5 分成假设，那么公司盐田土地价值约44 亿元。粘胶短纤处于行业底部，后续有望筑底反弹，但短期棉花价格尚未企稳，棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转，我们上调公司目标价至10.08 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　三友盐化是公司控股子公司，公司持有其95%股权，其余5%股权由大清河盐化持有。目前，三友盐化拥有海域使用权约31.5 平方公里，占用土地面积约97 平方公里，土地类型为国有划拨地，土地使用权归大清河盐化所有，但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。

　　唐山湾国际旅游岛管理委员会拟先期收储大清河盐化10,000 亩盐田土地，拟分两期实施，每次收储5,000 亩。公司盐田所在位置收储平均基准地价约4.4 万元/亩，经初步协商，上述土地收储补偿款拟按5:5 的比例补偿给大清河盐化与三友盐化，最终分配比例需经三友集团股东会与河北省国资委审核批准。截至目前已有817.29 亩土地被海港开发区管委会收储，单价为5.5 万元/亩。公司陆地+海域拥有将近20 万亩地域，如果保守估计按照4.4 万元/亩、5:5 分成假设，那么公司盐田土地价值约44 亿元。

　　目前粘胶短纤价格已经跌无可跌，很多企业呈现亏损状态，行业新增产能基本投放完毕，受环保及淘汰落后产能影响，行业供给有望收缩，而粘胶短纤需求仍有增量，我们认为未来两年粘胶短纤有望迎来企稳反弹。但是，就短期来说，棉花价格尚未企稳，棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。

　　评级面临的主要风险

　　产品价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.25、0.50 和0.68 元，考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转，我们给予公司2015年20 倍的市盈率，目标价由8.00 元上调为10.08 元，评级维持买入。(来源：中银国际证券)