山东国资改革全面提速 竞争性行业资产整合空间较大

　　中国重汽1季报点评:季节性因素影响公司1 季度业绩

　　事件:公司1季度净利润同比下降29.4%。

　　公司发布15年1季报，15年1季度实现营业收入46.78亿元，同比下降13%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降29.4%；实现全面摊斌EPS0.16元。对此我们有如下点评:

　　春节因素对公司1季度业绩有较大负面影响。

　　春节前是商用车的销量淡季，正月十五后是商用车的传统旺季，1季度公司中重卡销量同比下降11.6%，与15年春节在2月底、对整个1季度销量有负面影响有关。春节因素对公司中重卡销量的影响是短期的，从公司各月销量表现来看，3月公司中重卡销售9048辆，同比增速转正(+15.3%)。

　　产品力提升应对中重卡行业压力。

　　1季度中重卡销量同比下降33.1%，除行业景气度因素外，还有春节因素、国四排放升级全面实施前部分中重卡厂商提前开票两方面的原因。剔除上述行业内部及春节因素，我们估计1季度中重卡行业景气度相对去年小幅负增长。随着中重卡未来主要以更新需求为主，行业销量或保持平稳。

　　公司积极调整产品结构应对行业压力，由自卸车为主向工程用车、公路用车、城市专用车并重转变，并导入基于MAN 平台的高端车型(草根调研T系列重卡在牵引车用户中美誉度极高)。15年公司高端车型T 系列有望进入快速爬坡期，公司产品力将明显提高，销量和盈利能力有望得到提升。

　　投资建议。

　　公司是国企改革潜在标的，并将受益于“一带一路”，在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下，公司即将迎来新周期的起点。在行业平稳或者小幅负增长前提下，我们预计公司15-17年EPS分别为1.32元、1.76元、2.19元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济增速不及预期；公司T 系列爬坡不及预期。