山东国资改革全面提速 竞争性行业资产整合空间较大

　　新华制药:解热镇痛药跌价拖累毛利率下滑

　　2011年1-9月，公司实现营业收入22.66亿元，同比增长10.75%；营业利润1.04亿元，同比下降4.15%；归属母公司所有者净利润8001.23万元，同比下降10.80%；基本每股收益0.17元/股。

　　原料药价跌量升，毛利率略有下降。

　　公司化学原料药收入同比稳定增长，由于占比最大的解热镇痛原料药产品出口价格大幅下跌，使原料药毛利率同比明显下降。原料药及部分化工中间体产品跌价，拖累公司综合毛利率同比略降0.34个百分点，至17.48%。

　　整体搬迁进行顺利。

　　公司老厂区产能搬迁及湖田镇新厂区建设继续推进。预计搬迁工作将在2013年完成，对公司2011年、2012年业绩将产生一定影响。

　　新的湖田园区建设将有望成为公司产品结构调整的契机。同时，寿光园区将定位于精细化工产业基地，寿光园区医药中间体扩产改造项目及系列化产品项目已经完成或正在进行前期论证和项目设计工作。随子公司双乙烯酮、吡唑酮、硫酸、新戊二醇、香兰素等化工原料及医药中间体项目陆续建成，将成为公司新的效益增长点。

　　多个产品通过国际认证。

　　2011年上半年寿光园区顺利通过英国药品和健康产品管理局(MHRA)对片剂车间的审计、德国对异丙基安替比林的GMP的审计，同时顺利通过了包括GSK在内的16家客户质量审计。其中通过英国MHRA审计，标志着公司制剂产品获得销往欧洲市场的通行证。走国际化道路跻身欧美高端市场，有望提升公司估值。

　　盈利预测及评级。

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和21倍。考虑到公司整体搬迁将对2011、2012年业绩产生负面影响，维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:

　　1)原料药产品价格大幅波动，导致公司盈利能力降低。2)公司出口收入占比较大，人民币升值及出口税率政策变化可能会影响公司销量。