猪价带动利好食品饮料旺季需求 九股值得拥有

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　　伊利股份:外延扩张缔造发展新阶段

　　伊利股份 600887

　　研究机构：辉立证券(香港) 分析师：范国和 撰写日期：2015-07-22

　　6月份,伊利股份公告拟收购贵州三联乳业。此举应是伊利兼幷重组的起步,未来外延式增长值得期待,或引领公司进入新的成长阶段。还值一提的是,目前贵州人均牛奶消费在全国居於极低水准,发展空间广阔,并不排除公司在获得贵州生产基地後继续扩大当地产能的可能性。同时,产品结构方面,三联乳业还有巴氏奶,亦有助优化公司的产品结构。

　　近几年公司坚持产品结构调整,力推高端产品,带动产品结构优化,高端产品占比从2012年的32%升至2014年的37%。总体来看,金典、QQ星及安慕希是引领高端产品增长的主要动力。另外,公司跨界的第一个单品核桃乳亦成就伊利订货会有史以来最大订单量,为订单量同比增长近3倍的新贡献者。该产品已开启大批量生产,但为供不应求之势。

　　公司盈利能力仍将提升。首先,原材料价格走低,规模化牧场因为年度结算合同从四季度才开始价格下浮。其次,产品结构提升,高端产品占比快速扩张,而且,高端产品盈利能力更为强劲。再次,费用控制亦有助於盈利能力提升。

　　将缔造全球健康食品龙头

　　伊利作为中国乳业第一的地位已经愈加稳固,在成本控制、产品结构、市场推广及品牌运作等方面优势凸显,进一步拉开与竞争对手的差距。目前,公司不仅推进产品的泛品类化,并开始着力并购扩张,且於全球布局,有望引领其成长为全球健康食品龙头。我们暂予其对应2015年每股收益30X估值,目标价为26.4元,维持“买入”评级。(现价截至7月17日)