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　　昆仑万维:二季度进入游戏密集发布期，业绩提速可期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：殷睿 日期：2015-04-29

　　核心观点:

　　1.事件

　　27日晚公司公布15年一季报:15年一季度公司实现营业收入4.38亿元，同比下降-16.39%；归属于母公司净利润7，834万元，同比下降-47.82%。

　　2.我们的分析与判断。

　　公司一季度业绩下降主要受到新产品上线延期以及互联网金融布局前期筹备成本增加双重影响。从二季度新上线游戏项目上看，国内外流水均取得不俗成绩；而随着二季度游戏的密集上线，我们认为公司全年业绩增长并不会受到影响。与此同时，公司积极布局互联网金融，积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链，公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性，以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局，继续给予“强烈推荐”评级。

　　(一)受春节假期影响，新游戏推迟上线。

　　公司的主要游戏用户群体为国内、港澳台、东亚及南亚地区。

　　由于今年春节假期较晚，新游戏均延迟上线以配合游戏发行战略部署。从4月上线数据上看，新上游戏用户活跃度均取得不俗成绩。

　　其中公司自研手游《无双剑姬》上线首周用户数达到197万，是今年手游部门的主要业绩贡献项目。

　　(二)二季度进入游戏密集推广期，业绩提速可期。

　　进入二季度后，公司海内外游戏进入密集推广期，平均每个地区新上2-3款手游游戏，内容主要是欧美高人气游戏的汉化版或是国内高人气游戏的外语版本，游戏过去均有高流水支持，新版发布带来的业绩增长可期。

　　(三)明确将互联网金融定义为公司第三大业务。

　　目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技三家互联网金融细分领域龙头，并明确将几千万活跃游戏用户通过金融游戏化产品等形式转化为互联网金融用户。考虑到公司离综合性互联网平台的目标尚有距离，外延扩张值得期待。

　　3.投资建议。

　　在不考虑参投项目的情况下，我们预计公司15-17年归属母公司净利润3.83/5.26/5.37亿元，约合EPS1.37/1.88/1.92元。看好公司500亿市值成长空间，建议“买入”评级。

　　4.风险提示。

　　政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等。