医药生物板块进入黄金期 10股防御功能凸显

　　上海莱士：受益于药价放开的血液制品龙头

　　类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘阳 日期：2015-05-11

　　事件：近日，经国务院同意，国家发展改革委会同国家卫生计生委、人力资源社会保障部等部门联合发出《关于印发推进药品价格改革意见的通知》(下面《通知》)，决定从2015年6月1日起，除麻醉药品和第一类精神药品外，绝大部分药品取消政府定价。

　　点评：

　　1、药价放开，血液制品提价潜力大。出于对血液制品安全性的把控，国家在关闭部分不合格浆站的基础上也严格限定了新采浆站的批建节奏；同时对于献浆人群的采浆次数也进行了严格限制，浆源供给不足导致近两年国内采浆量只有5000吨左右，而实际需求在1.2万吨左右。

　　血液制品多数属于医保目录或基药目录内所含药品，此前国家规定了血液制品的最高零售价，根据国家发改委相关规定，自2012年10月起，静注人免疫球蛋白(2.5g/瓶：50ml)最高零售价格调整为561元/瓶；自2013年2月1日起，人血白蛋白(10克/瓶：50ml)最高零售价格调整为378元/瓶，人血白蛋白(5克/瓶：25ml)最高零售价格调整为220元/瓶，人免疫球蛋白(300毫克每瓶：3ml)最高零售价格调整为74.10元/瓶，破伤风人免疫球蛋白(250IU)最高零售价格调整为82.60元/瓶，狂犬病人免疫球蛋白(200IU)最高零售价格调整为228元/瓶。

　　由于产品供不应求，使得病患最终通过其他渠道获得的产品价格远高于产品的最高零售价。此次国家放开药品价格，血液制品的价格将由市场决定，供需矛盾决定了血液制品将有较好的提价能力和潜力，只是提价空间略有不同：白蛋白<凝血因子<静丙，产品综合提价水平在20%-30%。行业毛利率有进一步提升的可能性。

　　2、上海莱士：受益于提价的血液制品龙头。上海莱士在注重自身采浆站建设的基础上大力推动外延式并购，目前已经成为国内浆站数量及年采浆能力第一的企业(采浆能力900吨左右)；同时公司计划五年内步入世界级血液制品企业之列(采浆能力1500吨以上)。我们判断具有较强整合能力的血液制品行业龙头企业具有非常高的投资稀缺性特点，可获得超额收益，上海莱士产能最大，在产品提价方面有更强的话语权。

　　3、盈利预测。不考虑外延收购及产品提价等因素影响，我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为97.1%、26.6%和23.6%，EPS分别为0.74、0.93和1.15元，目前股价对应PE分别为77、61和49倍。考虑到公司未来在血液制品领域继续通过资本整合提升整体规模的实力、加强血站建设的内生性增长的能力以及产品的提价空间，看好公司长远发展，维持公司“增持”评级。

　　4、风险提示：1)血液制品安全风险；2)公司在资产整合方面进度不达预期风险；3)国家政策调整导致公司部分采浆站关闭风险；4)产品提价进程低于预期风险。

　　复星医药：复星医药股东大会纪要：厚积薄发，打造医疗全产业链领军企业

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-07-01

　　投资要点：

　　公司处于复星集团在大健康版图上的核心地位。复星集团的定位是以保险为核心的金融控股集团，而复星医药处于集团大健康战略布局中的核心位置。公司未来将专注于医药、器械产品的研发制造以及医疗服务，而复星集团将布局医疗商业保险业务、养老业务以及三元牛奶等上游的健康食品制造，分工明确不存在竞争关系。出售医药零售业务给国药之后，除去零售业务后2014年营收为104亿元，2015年营收目标不低于125亿元。

　　制药业务挑战与机会并存：奥德金顺利通过国家、省级监管部门质量检测，雅立峰流感疫苗批发件增速稳定。国家在整治银杏注射液之后，随后着手展开了对小牛血清制品的专项整治活动，公司控股的锦州奥鸿日前顺利的通过相关部门的质量检查，没有发现任何问题，主要产品奥德金的销售不会受到此轮质量审查的影响，体现了公司一贯的质控能力。雅立峰流感疫苗业务发展平稳，狂犬疫苗获批今年有望得到进展。虽然招标价格压力较大，但是公司新拿到生产批件的产品(如草酸艾司西酞普兰)有放量的可能。

　　循序渐进整合医院资源。2014财务年度共有四个医院应收并表，其中最重要的是禅城医院与钟吾医院二者贡献营业收入在10亿元以上，南洋肿瘤医院收入也比较大但是不合并报表，和睦家私有化之后持股占比42%左右也没有并表。和睦家仍然关注高端人群，主要为北京上海的，广州天津青岛为辅，其中外籍人士占比50%以上，国人患者以现金支付为主，未来会培育成商业保险的客户。由于公立医院改革起来比一般的国企改革难度更大，包括徐矿医院在内等项目的公立医院的改革还在稳步向前推进当中。未来收购医院体量还是以500-1000床位为主，地域上来讲还是以地级市为主，切入公立医院的真空地带。公司亦开拓性发展“老院带新院”医养新模式，分别在温州、台州、齐齐哈尔及广西玉林等实现合作。

　　厚积薄发形成核心竞争力。长期以来市场怀疑公司没有一个拳头性的产品，事实上公司目前正处于爆发的前夕。2003年公司进入医药制造行业，2007年巩固市场营销加快队伍建设，2010至今搞研发做产品，未来公司要做真正具有绝对竞争力的产品，所以过去几年研发费用率始终保持了较高的水平。公司的远景是实现医药、器械、诊断、服务的闭环，这将是公司傲视群雄的核心竞争力。

　　持续打造医疗全产业链领军企业，维持增持评级。公司持续布局完善医药全产业链，医药医疗产业巨舰加速。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元，增长45%、18%、20%，对应预测市盈率25倍、21倍、17倍，维持增持评级。