山东省属优质资产借壳上市面临有利时机 受益股一览

　　鲁西化工:硝基肥和丁辛醇带动业绩增长，新材料业务提升估值

　　公司业务概况。公司产品主要包括化肥、化工品和新材料；其中化肥包括180万吨尿素、160万吨普通复合肥和60万吨硝基复合肥；化工品主要有50万吨丁辛醇、10万吨己内酰胺、24万吨甲烷氯化物、30万吨烧碱、10万吨甲酸、10万吨甲酸钠和5万吨有机硅；新材料主要是即将投产的6.5万吨聚碳酸酯。

　　尿素业务有望改善。2014年我国尿素行业非常低迷，尿素价格一度跌至1400元/吨，全行业基本都处于亏损状态，在出口关税税率下降的情况下，2014年我国尿素出口1362万吨，同比增长64.7%，带动2014年下半年我国尿素价格有所反弹。2015年我国尿素出口关税将继续下降，按出口价格1500元/吨测算，2015年我国尿素出口关税将下降180元/吨左右，这将会进一步促进我国尿素的出口，改善国内尿素供过于求的局面，尿素价格有望继续缓慢回升，公司尿素业务有望改善，目前公司尿素产能180万吨，尿素均价每上涨100元/吨，公司EPS将增厚0.11元。目前公司180万吨尿素产能中只有50万吨的产能采用航天炉工艺，其他的都采用固定床工艺，成本较高，未来还存在进一步改善成本的空间。

　　60万吨硝基复合肥将全面投产，为2015年业绩提供确定性增量。公司2013年7月开始投资建设的60万吨硝基复合肥项目即将全面投产，2014年10月份三塔之一的南塔开始试运行，目前生产一切正常；西塔和东塔也将于近期开始试运行。高塔造粒生产复合肥实际的产量一般高于设计产能，因此如果公司三个高塔运行正常，全年的产量将可以达到80万吨左右，2015年由于东西塔有一段试运行时间，预计总产量在60万吨左右，按16%的毛利率和2400元/吨的售价测算，硝基复合肥有望增厚EPS0.1元。

　　丁辛醇毛利率目前还处于低位，未来将有所提升。公司目前具有50万吨丁辛醇产能，其中一期25万吨是2013年3月投产的，二期25万吨在2014年10月投产，目前公司两套装置基本满产满销，但产品的价格较低，丁醇的毛利率在5~6%左右，辛醇的毛利率在7~8%，毛利率低一方面是高价原料库存的影响，另一方面由于市场竞争激烈，价格战比较厉害，从我们统计的数据看，我国丁辛醇的产能投放已经放缓，再加上上游丙烯2015年产能投放较多，供给将变得充足。目前石油价格已经跌到低位，公司未来高价存货将不再存在，供需结构改善将使得公司丁辛醇毛利率有望提升。

　　公司6万吨PC将于2015年3月份投产。公司6万吨PC项目目前正在设备安装收尾阶段，预计将在2015年3月底投产，聚碳酸酯目前我国能够量产的企业只有两家，公司将成为是第三家量产PC的国内企业，目前PC的售价在2万吨/吨左右，PC的主要原料是双酚A和光气，其中光气是公司自产，双酚A外购，1吨PC需消耗0.88吨的双酚A，PC的盈利能力需要关注PC-双酚A的价差，我们预计PC业务对公司2015年的业绩贡献可能不大，但有利于提升公司的估值。

　　公司装备制造未来可能对外服务。公司是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业，自从公司2004年开始建设化工新材料园区，公司就开始发展自己的化工装备制造，因此公司化工新材料产业园的很多设备是公司自己制造的，这使得公司整体的投资成本比同类公司要校目前公司装备制造公司已经具有丰富的经验，未来公司装备制造有可能逐步走出去，为公司打造新的利润增长点。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.27、0.40和0.53元，对应当前的股价5.41元，PE分别为20.2X、13.4X、10.2X，动态PB只有1.3X。考虑到未来2年公司业绩复合增速30%以上，参考公司历史平均PE21X，给予公司20~25倍的PE区间，目标价8~10元。

　　风险提示:硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期，丁辛醇毛利率提升有限。