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　　聚龙股份一季报点评:业绩受季节性因素影响下滑，不具备指引意义

　　事件:

　　聚龙股份公布2015年一季报:2015Q1，公司实现营业收入7735万元，同比降19.4%；营业利润-737万元，同比由盈转亏；归属于上市公司股东的净利润为801万元，同比降58.0%，EPS为0.01元。

　　点评:

　　业绩受季节性波动影响，不具备全年指引意义。Q1是公司业务的传统淡季，过去三年Q1业绩波动一直较大(2012Q1净利增长13494.5%，2013Q1增长42.1%，2014Q1增长92.9%)，同时由于Q1业绩占比太低，对全年业绩没有显著影响，也不具备全年业绩的指引意义。

　　公司Q1实现营收7735万元，下降19.4%，主要受今年春节假期靠后的影响，导致节后业务开展时间较短。我们预计2015年公司整体营收将实现30%以上的增长。

　　毛利率上升较多，销管费用率大幅增加。公司Q1综合毛利率约为57.4%，同比上升约11.7个百分点，主要是产品销售结构有所变化导致。若高毛利的新产品顺利实现放量销售，则全年的毛利率水平有望出现明显上升。

　　公司Q1销售费用同比增24.3%，销售费用率增加12.1个百分点；管理费用增59.8%，管理费用率增加17.8个百分点；两项费用合计增长40.3%，费用率大幅增加。主要是由于Q1为业务淡季，但公司费用支出全年较为平均，同时公司也在大力增加研发投入。从全年来看，我们预计销管费用率将比2014年出现小幅下降。

　　应收账款余额略有减少，经营性净现金流基本持平。一季度末公司应收账款余额约为5.3亿元，较年初减少约0.8亿元，经营性净现金流约为-1.1亿元。公司目前持有货币资金4.7亿元，财务风险不大。

　　2015年仍旧期待新产品与新业务落地，维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元，未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为44倍，考虑到公司未来发展潜力较大，估值在计算机行业中处于较低水平，我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为50.00元，对应约50倍的2015年市盈率。

　　主要不确定性:新产品推行进度的不确定性；市场竞争加剧的不确定性；公司业务的季节不均衡性；宏观经济的不确定性。