建材行业：央企是国改主战场 推荐11股

　　中国巨石：二季度业绩超预期，行业维持景气

　　2015Q2 业绩超预期，业绩印证行业继续景气。公司预告2015H1业绩+250~270%，测算净利约4.75 亿元，预计2015Q2 单季净利2.9 亿元，环比+57%，单季实现EPS 约0.33 元/股。二季度业绩略超我们预计的2.5 亿元，主要驱动力在于全球玻纤市场持续向好，公司产品的销量、价格比进一步增长。公司有效控制生产成本，优化产品结构、不断提高中高端产品比例等举措，为利润增长奠定了良好基础。

　　2015 年新增产能有限，海外需求增速保持稳定。全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能，继续保持寡头竞争格局，新增产能和计划冷修量相抵平衡。高性能玻纤产品在大飞机、高铁、新能源汽车、特种管罐、风力发电、造船等领域应用扩大，支持玻纤行业的新增长。全球需求总量保持7%增速，行业产能利用率保持90%以上。

　　2015 年H1 量价维持，业绩有所保障。玻纤市场行情基本稳定，风电有所减缓，销量增速放慢，但行业库存仍处低位，加上财政部新政《自产风力发电产品即征即退50%》利好，风电的良好需求对玻纤市场价格形成有力支撑。新增产能方面小型坩埚拉丝企业继续大范围停工，仅山东玻纤5 万吨ECR 池窑新线投产，。预计市场平稳走势，供需维持平稳。公司作为行业龙头，一直按单生产，无碱粗纱市场贡献主要盈利。对于受建筑市场疲弱影响，中碱直纺、中碱直接、电子纱稳中偏弱运行，盈利贡献无变化。

　　纯碱、天然气和电价下调降低公司成本。纯碱、天然气和电力在玻纤生产中占据成本近25%，比较2015H1，最新重质纯碱价格下调6%，跌价100 元/吨，天然气随着国际原油价格大跌和进口LNG市场价格下调，增量气价随之下调，预计下半年有望再次下调，同时国家公布下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格，下调1.8分/度，测算三项合计可以给公司带来约7000 万元/年的成本节约。

　　公司实施埃及扩建，加快北美建厂，高端市场布局。除了埃及工厂8 万吨扩建外，公司今年实施北美项目，一期计划投资3 亿美元，年产8 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与埃及项目追求低成本不同，巨石北美项目重在对产品高端化的探索，美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场，高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力，在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。

　　公司坚持新品研发，提高高端产品比重。公司加大技术研发和新产品投放，综合2014 年产品成果中包括E7 批量生产，全能型增强尼龙用短切原丝，光缆加强芯用纱，体卫浴SMC 用纱，高铁枕木用纱达到终端市场标准，为公司下一步开拓市场奠定了基础。

　　积极发展全球高端客户。公司产品结构改善，高端产品比例提高，进一步强化了对接全球高端客户的能力，按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨，作为高端客户对价格并不敏感，一旦选用，全球工厂调配供应，未来重点市场重点客户订单量进一步增长。

　　展望全年，预计公司盈利业绩翻倍。公司和国内巨头重庆玻纤、山东玻纤、泰山玻纤对价格维护得很好，处于五年内高点。行业无碱类产品供应有序，这也有力保障了二季度价格顺利传导。如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场，舍弃低价市场一样，除了追求价格提升，公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户，这个体现在公司销量提升的同时，毛利还能有所提高。公司业绩对玻纤售价相当敏感，销售单价涨5%即300 元/吨，将给中国巨石每股收益增加0.24 元，业绩弹性非常大。

　　维持“推荐”评级。预计2015年115万吨销量，2016年120万吨，2017年130万吨。供需矛盾有利于玻纤厂家扩大销量，维持售价。预测公司2015-2017年每股EPS为1.07、1.22、1.44元，参考欧文斯科宁和国内制造业估值，给予25倍PE，维持目标价格30.50元。

　　风险提示：风险一：国内二线厂家扩产。因行业盈利好转，不排除国内5万吨~20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能扩张；风险二：需求下滑。国内制造业、建筑和基建开工率大滑坡，造成对玻纤需求量冲击。(来源：国联证券)