军工行业：打造未来航空版图 推荐5股

　　新研股份：关注三季度旺季的销量及军工资产的收购进展

　　公司 2015 年上半年实现营业收入 1.03 亿元，同比增长 15.16%；实现归母净利润 1,696 万元，同比增长 5.18%。

　　利润表： 公司营业成本同比增长 33.07%，高于营业收入增速，主要由于公司本期玉米机收入占比较多，导致毛利率下降。秋季是青贮作业旺季，三季度高毛利青贮机销售有望带动毛利率回升。

　　资产负债表： 公司在建工程本期增加较多，主要是募投项目吉林松原牧神机械制造有限公司项目建设导致。

　　现金流量表： 公司本期投资活动现金流支出较多，主要是购买资产支出增加导致。

　　发展趋势

　　静观农业机械三季度产能释放。 公司上半年净利润占比较小，一般仅占全年净利润的 14%左右，主营产品玉米收割机和青贮机将在三季度迎来销售旺季。预计公司东部产能今年可释放 30%左右，我们仍然对公司全年营收增长超 50%保持乐观。

　　高质量军工资产享受估值溢价。 明日宇航是市场少有的纯军工资产，钛合金技术行业领先，主要业务是高毛利的航空零部件生产及国际转包。明日宇航军工业务将开始放量，未来 5 年有望保持年均 50%的增长。目前公司已经收到证监会反馈意见，后续进展值得关注。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变。

　　估值与建议

　　不考虑收购军工资产，预计公司 2015~16 年 EPS 分别为 0.23 元和 0.34 元，对应 P/E 分别为 77.4x 和 53.3x。考虑军工重组后2015~16 年备考 EPS 分别为 0.25 元和 0.37 元，对应 P/E 分别为72.4x 和 48.9x。按照农机和军工行业可比平均水平给予公司估值，下调公司目标价 13.7%至 22 元，对应 2016e P/E 59x(备考EPS)， 维持“推荐”评级。

　　风险

　　农机行业竞争加剧，收购军工资产尚具有不确定性。(来源：中金公司)