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　　杭萧钢构：钢结构住宅短期难贡献业绩

　　投资要点：评级由“增持”下调至“中性”

　　公司业绩低于预期，上半年实现 EPS 0.082元，同比下降 17%。

　　公司上半年实现收入 16.83 亿元，同比增速为 16.71%，其中多高层钢结构、 轻钢结构以及建材产品业务收入同比增长 36.47%、 19.74%、 67.05%，空间钢结构业务收入同比下滑 58.9%；由于原材料价格上涨，公司多高层与轻钢结构的毛利率分别下降 4.73%和 5.63%，同时两项业务收入占比高达 88%，因此公司综合毛利率同比下降 3.86%；本期公司获得非经常性损益1132万元，其中外汇远期业务由于公允价值变动带来的投资收益约865万，扣非后归属于母公司净利润 2029 万，同比下降 41%。

　　公司上半年新签合同 19.4 亿元，总量不大，同比仅增长 3.3%。

　　公司于2010年末及2011年年初与亚太电力国际有限公司和诚信基础设施有限公司签署的对 5 家印度电厂的钢结构供货合同，由于诚信基础设施有限公司单方面原因， 公司决定先行取消其中 3 项合同并对另外 2 项的合同金额予以变更， 该事项导致公司印度电厂钢结构供货合同金额由原先的 29996 万美元减少至 5879 万美元，虽然诚信基础设施有限公司表示待项目重新启动时，会将公司作为该项目供应商的第一选择，但该事件存在不确定性。除此以外，公司上半年新签合同 19.4 亿元，总量不大，同比仅增长 3.3%。

　　钢结构住宅未来或成新的利润增长点，短期内难对业绩有所贡献。

　　2010 年住建部批复公司为首家住宅产业化基地， 公司自行开发的包头钢结构住宅万郡大都城一期(建筑面积 30 万平方米)已经开工，预计将在 2012 年开始贡献利润，但短期内难对业绩有所贡献。公司 2010 年初成立房地产子公司万郡房地产，并于 2011 年 4 月 1 日获得建筑总承包一级资质，万郡房地产于 2011 年 6 月在包头新获得土地进行钢结构住宅开发(万郡大都城二期)，该土地净用地面积 17 万平方米，建筑面积约 50 万平方米，成交价款约 4.5 亿，合楼面价 875 元每平方米，钢结构住宅前期投入较大，目前尚未产生效益。

　　盈利预测：业务承接能力及盈利能力下降，评级由“增持”调至“中性”。

　　从上半年公司新承接业务增长来看，与同行业其他公司有较大差距，对公司未来的业务承接能力表示担忧；钢结构行业竞争激烈，公司毛利率呈现明显下滑，利润被侵蚀现象严重。虽然公司的汉德邦建材在今年可能扭亏为盈，以及钢结构住宅在 2012 年或许可以贡献利润，但由于公司在主业钢结构方面的市场竞争力和盈利能力有明显下降，并且房地产业务受调控影响未来仍具不确定性，所以，我们对公司主业的盈利预测进行下调并下调其评级。

　　预计 2011-2013 年公司收入分别为 39、46、55 亿元，同比增幅分别为 13.1%、18.6%、18%，净利润分别为 0.73 亿元、1.07 亿元、1.64 亿元(暂未考虑钢结构住宅)，EPS 分别为 0.16、0.23、0.35 元，对应 PE 分别为 49、34、22 倍，将公司评级由“增持”下调至“中性”。(方正证券)