智能穿戴概念股有望爆发 火线潜伏4只个股

　　环旭电子：长期多元化应用趋势不变

　　上半年盈利同比下降 31%

　　公司发布业绩快报，并在收盘后举行了电话说明会(纪要见 P3) .1H15 实现营收 95.9 亿元，同比增长 37.9%；归属于上市公司股东净利润 2.4 亿元，同比下降 31.2%，低于市场预期。但与我们判断相符，即此前在中报预览中提示，“环旭由于新产品毛利率持续不佳，预计 1H15 业绩将低于预期” .

　　营收与净利分化，毛利率低于预期：2Q15 营收同比成长 53%，但营业利润同比下降 57%。主要是新产品于量产初期受客户订单时程及良品率的影响， 子公司环维电子 (生产 SiP 模组) 尚未产生经济规模， 1H15 产生约 1.5 亿亏损 (vs.2014 年亏损 1.88 亿元) .

　　关注要点

　　Apple Watch 推动力在二季度逐步显现， 仍待良率爬升和产能释放：环旭六月实现了对 Apple Watch 较大出货，推动月营收同比大幅增长 83%、 环比增长 25%， 创单月营收金额和同比增速历史新高。但 SiP 产品毛利率低，受限于：1)良率有待改善，生产工艺确实有难度；2)产能利用率未达预期，达到盈亏平衡所需产能要求提高至 200 万/月(最大产能为 300 万/月). 环维电子于六月首度实现盈利，产能释放和良率爬升将有助于盈利能力的改善。

　　SiP 新应用拓展中，多元化趋势不变：一方面，苹果会在更多设备上采用 SiP，我们判断下一代 iPhone 有望引入 SiP 触控模组；另一方面，非苹品牌紧随苹果而积极导入 SiP，目前仍是少量多样，但未来空间可期。随着主要客户三季度 SiP 新应用的上市，SiP 模组将是环旭今年营收的最主要来源，且在营收中占比逐步提高。

　　三季度进入传统旺季，持续观望市场需求：2H15 强于 1H15 是大概率事件，但需视客户订单及最终产品市场需求而定。传统业务将维持均衡发展，通讯类持续为客户新一代产品服务，持续稳定成长；工业类上半年表现优异，下半年将维持营收及获利的成长；电脑类以稳定获利为主要目标。

　　估值与建议

　　业绩快报尚未披露详细信息，我们正在回顾财务数据，暂维持盈利预测，2015/16 年 EPS 为 0.54 元/0.76 元。目前股价对应2015/16 年 P/E 为 28.0x/19.8x。维持推荐和目标价 23.4 元。

　　风险

　　短期为 Apple Watch 销售不如预期，良率爬升进度慢；长期为单一客户风险上升。(中金公司)