草牧业“十三五”规划将出 5股分享千亿蛋糕盛宴

　　正邦科技：行业反转叠加经营改善，畜禽链中业绩高弹性品种

　　全国性的畜禽全产业链企业，启动内部激励改善经营低效、助力长期增长。正邦科技是江西首家民营上市企业，在全国拥有超过 200 家分子公司。作为畜禽全产业链企业，公司饲料业务占据近 90%体量，而养殖体量低且盈利受周期波动，同时疫苗业务较为稳定、年均贡献 2000 万盈利。2015 年公司受让大股东农化资产，切入大种植板块，同时启动限制性股票激励，为业绩增长提供内部保障。

　　借行业反转之势、凭内部改革之力，2016 年正邦科技养殖业务有望迎来业绩拐点，实现 6 亿左右盈利。公司原本的生猪养殖业务在行业内盈利能力较差主要原因在于扩张过快导致费用偏高。在当前新建项目放缓、产能利用率提升的影响下，公司生猪养殖完全成本有望逐渐降低至 14 元/公斤左右。而行业方面，我们预计生猪养殖 2016 年供不足需程度超过 2011 年达 4%， 2016 年猪价平均 18 元/公斤、盈利 400元/头。在此基础上，我们保守预计公司 2016 年完全成本达到 14 元/公斤、出栏大猪 160 万头，按猪价17.5 元/公斤测算，贡献净利润 5 亿，加之仔猪、种猪业务预计达到近 6 亿以上。

　　公司饲料业务产品结构与管理改善，跟随周期稳健增长。公司饲料业务以全价料为主，2014 年收入占比达到 89.34%，但毛利率仅为较低的 4.92%水平。 未来公司将专注于猪饲料业务的发展， 并且改善分支机构的管理，以提高盈利能力。随着养殖景气反转叠加公司经营改善，饲料业务预计未来 2 年内也会同比保持 10%左右的体量增长，实际上公司 2015 年上半年饲料增长就已达 10%。

　　受让农化资产，公司提升业绩稳定性，并增强农资服务能力。公司成功受让大股东的资产正邦生化，根据业绩承诺，我们预计正邦生化未来几年净利润贡献 4000-5000 万元，可平抑部分养殖风险。正邦生化差别化营销模式覆盖各类客户，并拥有较为成熟的专业服务品牌，对公司种植服务能力提升具有帮助。

　　布局金融与互联网，公司提升综合服务水平。 在金融服务方面， 公司借助银行与集团小贷公司， 为饲料客户提供信贷服务，这一模式风险可控、当前体量在 10 亿元，而我们预期小贷公司不排除注入的可能。在互联网方面， 公司通过设立正农通，在服务体系上进行梳理和整合，同时通过并购中国养殖网，提升服务辐射面。

　　考虑并购生化及定增， 我们预计正邦科技 2015-2017 年分别实现销售收入 19.566 亿元、 23.723 亿元、 25.350亿元，同比增长 18.7%、21.25%、6.86%，实现归属于母公司净利润 2.04 亿元、8.28 亿元、7.39 亿元，同比增长 397.29%，304.84%，-10.73%，2015-2017 年对应 EPS 分别为 0.34,1.3,1.16 元。综合公司相对估值与绝对估值水平，给予公司目标价 31.3 元-32.48 元，首次覆盖给予“增持”评级。(齐鲁证券)

　　牧原股份：猪价上涨基础仍在，公司盈利仍有空间

　　事件：

　　牧原股份 公布2015年中报。 2015年上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比微增4.31%；归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增加158.21%；基本每股收益0.10元。

　　点评：

　　价格上涨拉动营收。截止6月，公司商品猪销售均价连续三月上涨，相比3月份涨幅为35%；其中6月单月销售均价15.14元/公斤，环比上涨8.4%。上半年公司生猪销售同比基本持平(85.17万头)，尚未完成2015年公司计划出栏生猪量的一半(200万头-260万头)，下半年仍需努力。

　　二季度开始扭亏为盈。2015年一季度，由于全国生猪平均价格下跌导致公司亏损0.20亿元。3月以来猪价的上涨改善了公司盈利状况，从第二季度单季情况来看，虽然公司营业收入(6.25亿元)同比略减0.69%，但归属于母公司所有者的净利润(0.67亿)同比增加370.95%，扭转了公司此前不盈利的状态。

　　猪价向上基础仍在，拐点确立。当前产能仍在削减，存栏依然下降。6月能繁母猪存栏3889万头，环比减少24万头，连续22月下降；虽然猪粮比基本破7，但养户仍处盈亏平衡状态，6月生猪存栏(38461万头)环比下降154万头，连续9个月下降，显示养户补栏仍不积极，基本处于消化现有产能的状态。产能过剩压力缓解，奠定猪价长期向上的基础。

　　给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元，按7月30日收盘价69.39元计算，对应市盈率分别51.78倍、34.01倍，公司大规模产业链一体化的经营模式，抗风险能力和盈利能力强，猪价上涨时业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：产能淘汰力度不如预期的风险；价格波动的风险。(中原证券)