招商山西两券商半年报业绩增四倍 七股被低估

　　国元证券

　　国元证券:受益安徽区域经济发展和改革红利,投资价值凸显

　　国元证券 000728

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2015-08-14

　　投资要点:

　　公司总体实力和行业地位稳步提升。近三年来,公司的净利润水平绝对值和行业排名均稳步提升,行业地位和影响力稳步增强。2014年,公司的营业收入、净利润和总资产排名位于全行业20名左右,净资产规模全行业排名第13,居于行业中上游。

　　公司经营风格稳健,经营业绩兼备持续性和爆发力。公司注重流动性风险的控制,因此公司杠杆水平一直低于行业平均水平。近年来,随着业务规模的迅速扩张,公司积极拓宽融资渠道,杠杆水平稳步提升,杠杆率由2013年的1.95提升至3.04,但仍低于行业平均(4.44)。值得注意的是,由于杠杆水平较低,公司的ROE也低于行业平均水平,我们认为这是风险和收益的平衡问题,公司对风险的态度决定了公司较低的杠杆水平,保证了经营业绩的稳定性和可持续性,这一点在当前巨幅波动的行情当中尤为可贵。同时,在未来业务扩张过程中,公司的杠杆水平和ROE均有较大的提升空间。因此我们看好公司经营业绩的可持续性和未来可能的爆发力。

　　立足安徽,长期受益区域经济发展。安徽省是“长江经济带”和“中部崛起”战略的叠加区域,具有较强的区域经济优势和政策优势。国元证券作为省内唯一的上市券商,将长期受益安徽区域经济发展和改革红利。日前,支持安徽区域发展的安元基金成立,母基金规模30亿元,其中国元证券股份有限公司出资13亿元,占比43.33%,该基金将会在优质项目资源、企业扶持政策落实、股权投资基金奖励措施等全方面得到政策支持和鼓励,提高安徽省内企业总体资产证券化程度。同时,有利于进一步优化国元证券股份有限公司的业务结构,完善公司的业务链,拓宽公司的利润来源,培育公司新的投资平台和利润增长点,为股东获取长期稳定回报。

　　现价与定增价倒挂,投资价值凸显。公司4亿股定增方案已获证监会通过,定增价确定为30.14,较前日收盘价高23%,若考虑定增价一般高于现价10%-20%。因此如果此次定增案若能完成,则未来股价仍有30%-40%左右的上涨空间。同时,我们在上周周报中也提示了一个有趣的现象,两笔国元证券的大宗交易都是溢价完成的,或许这也预示着价值投资者的逐步回归。

　　投资建议:假设公司4亿股定增完成,公司目前的股价对应的PB为2倍左右,对应的PE为17倍左右,具有很高的安全边际。另外,公司的经营风格稳健,在去杠杆和行情持续向下最悲观的假设下,公司受到的冲击相对较小。同时公司将长期受益安徽区域经济发展和改革红利,未来或将在国企改革方面获得重大突破。因此我们认为,从安全性和收益性两个层面来说,国元证券均具有较高的投资价值。预计公司2015-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元,对应PE为17、19和17,维持买入评级。