互联网巨头纷纷接地气 传统零售商迎价值重估(附股)

　　红旗连锁:巩固成都便利店龙头地位，提升渠道价值

　　近期我们调研红旗连锁。公司在成都便利店业具有绝对龙头地位，收购互惠、红艳后门店数量增至2000家，占比超40%。1H公司收入增11%，其中便利店同店增3%，增值服务增18%，新开70家新店。公司经营稳健，我们认为未来三年能实现10-15%的年收入/利润复合增长率，自建信息系统领先，能够适应业务快速扩张及转型需求。未来核心看点:1)外延扩张&并购，成都市区网点密集度仍有提升空间，并购助力成都以外区域拓展；2)线上业务和本地化O2O平台，目前2000家门店，具有极强的入口价值，围绕本地化生活服务可以嵌入自营/合作电商物流(最后一公里)、建立O2O平台并向更高附加值的金融业务延伸。看好公司社区服务入口价值，给予“推荐”评级。

　　信息系统领先，支持网点快速扩张。今年1H收入增11%，其中同店增3%，增值服务增18%，新开70家新店。我们预计公司将维持每年100家以上的内生增长，加上外延并购年均网点增速10%以上。公司自建信息系统处于国内超市领先水平，60-70%的SKU标准化，根据系统分析科学指导品类管理、库存管理、销售预测，降低缺货率(目前10%左右)，弱化店长作用，实现门店快速复制。公司收购成都第二大便利店互惠商业(388家)及红艳超市(125家)，门店数量增加至2000家，巩固了成都便利店龙头地位，收购门店全年预计实现收入9亿元。互惠超市由于拖欠供应商债务使得盈利能力低，红旗接手后将升级门店、输出管理、统一采购，使经营迅速恢复正常水平。

　　密集网点+物流体系承接电商“最后一公里”，放大渠道价值。公司持续投入后台供应链建设，收购互惠、红艳后物流中心增至5个，下一步将推进自动化、半自动化设备升级；自有车队实现市区“日配”，电商二环内1小时送货。我们认为在电商普遍向中西部区域及三四线城市渗透背景下，本地化的密集网点和仓储配送资源能更经济的承接电商“最后一公里“配送需求。除了自建电商平台，目前公司已与苏宁、渤海商品交易所等电商及快递物流企业已展开多层次合作，并进一步探索更深度的供应链融合。电商业务将倒逼公司物流效率提升，并放大网点和物流资源价值。

　　零售+增值服务为基础，未来向社区生活服务O2O平台转型。公司在门店铺设自助生活服务终端，支持60多项增值业务，平均单店单日增值业务金额近万元，我们测算年增值业务规模40亿元，平均佣金率千分之五，为公司带来约2000万营业利润贡献和可观的资金沉淀。深入社区的密集网点是公司核心竞争壁垒，零售+增值服务基础上，公司积累了年2.5亿人次的交易量和200万活跃会员，未来将融合线上线下，向本地生活化服务平台转型。围绕社区O2O平台，公司未来流量变现能力极强，或进一步向更高附加值的金融业务延伸。

　　看好公司门店网络渠道价值，维持“推荐”评级。公司拟以11.8元/股价格筹集资金10亿元，用于门店扩张、升级和社区O2O平台建设。因新并购多家超市，我们将15-16年EPS由0.23、0.25提高至0.23、0.27元，目前价格对应PE=58)X(暂未考虑增发摊薄)。公司作为国内A股唯一的便利店企业，一直享有估值溢价，密集的网点和客户群覆盖在成都地区先发优势明显，在零售业务的基础上，增值、生活服务和线上O2O平台打造及金融业务拓展将进一步提升估值。给予“推荐”评级，目标价20元(对应2016PE=75X，PS=2.5X)。

　　风险提示:再融资项目不确定性；O2O平台推动不达预期。