海工装备迎扩张机遇 火线潜伏9只个股

　　中国船舶：生产经营好转，海工表现优异

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：高晓春日期：2015-03-20

　　事件

　　公司发布2014年年报。

　　简评

　　去年业绩略低预期

　　2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。

　　生产经营好转，海工表现优异

　　去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨)，自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨；修船完工销售360艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3座，比上年增加3座；海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘；柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

　　计提资产减值损失减少

　　由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。

　　继续转让江南长兴造船14%股权

　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。

　　而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元)；早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

　　中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

　　2014年7月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。

　　全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱)，其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。

　　收购和被收购，中船弹性最大

　　我们判断，广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台；从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合)；我们维持中船弹性最大的判断，维持50元目标价和“买入”评级。

　　中船防务：扬帆远航

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：高晓春日期：2015-05-25

　　事件。

　　5月25日，公司证券简称变更为“中船防务”。

　　简评。

　　改名“中船防务”，“广船国际”成为历史。

　　2015年3月18日召开的第八届董事会第十七次会议和5月8日召开的2015年第一次临时股东大会分别审议通过了《关于变更本公司名称的议案》，同意将公司中文名称变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司”；5月15日晚，广船国际H 股发布公告，工商行政管理局已批准更改公司名称并于2015年5月11日向公司签发了新的营业执照；经公司申请、并经上交所核准，公司证券简称从5月25日起变更为“中船防务”。

　　改名彰显平台地位。

　　集团老领导在2013年初首提四大“海洋装备”新概念，海洋装备包括：海洋防务(或安全)装备、海洋科考装备、海洋运输装备(即民船)和海洋开发装备(即海工)。广船改名“海洋与防务”装备，其中海洋装备就已经包括防务装备，所以这个改名明显就是要突出军船(防务)特性；同时，冠以“中船”打头，彰显未来广船就是中船集团军船、民船总装的唯一平台！我们预计，中国船舶旗下民船总装资产(海洋运输装备)很可能也将进入广船国际(中船防务).

　　坚定看好南北船合并。

　　其一，南北船合并不是空穴来风，最早去年底船舶工业退休老干部向国务院提出建议，合并理由不是避免出口价格竞争(南北车)、而是完善军船产业链(南船军船制造总装占一半份额，但上游军船设计、下游配套都来自北船)；其二，南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后，最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作，都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口；其三，今年是央企整合之年，规划将一百多家家央企整合为三五十家，南北船合并符合国家规划；其四，南北船领导在不合适的时间(南船资本运作未到一半、北船接受专项巡视过程中间)交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。

　　先整后合，双重机遇。

　　如果南北船合并，将以北船为主导，从收入、利润、净资产和市值看北船远大于南船；而且目前南北船领导安排为未来的合并做好铺垫。中国重工、广船国际都面临着“先整后合、双重机遇”。我们看好北船以中国重工为平台进行科研院所资产注入等，以广船国际(中船防务)为平台进行南船军船资产证券化。我们提高中国船舶目标价到80元、提高广船国际目标价到100元，维持买入评级；暂维持对中国重工20元目标价和买入评级判断。

　　风帆股份：启停电池放量，央企改革预期升温

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王炎学，崔书田日期：2015-04-02

　　维持增持评级，上调目标价至 30元。节能减排需求下，公司将启停电池定位为未来的战略方向，并持续向锂动力/储能和燃料电池延伸。维持2015-16 年EPS 0.42/0.62 元的预测，我们推测2015 公司启停电池将突破大众供应链奠定行业龙头地位，叠加央企改革预期，给予2015 年67 倍PE(A 股新能源电池及配套可比平均估值为62 倍，给予一定溢价)，上调目标价至28 元(原23 元).

　　南北船领导对调，合作、改革预期升温。我们认为南北船加大合作能有效减少同业竞争，进一步推动改革。

　　2014 年实现归母净利润1.44 亿，同比增长24%，符合预期。受益起动电池产能扩张，收入增长10%，财务费用减少16%是归母净利润增长的主要原因。我们预测，2015 年AGM 电池将持续放量，EFB电池也将进入大众供应链，公司进入业绩高增长周期催化剂：公司启停电池进入合资品牌供应链风险提示：新能源动力电池研发、生产进度不及预期；启停电池认证进度不及预期。