十三五广西重大交通总投资万亿 四股井喷

　　北部湾港：干散货需求低迷影响业绩，依托东盟打造集运枢纽

　　北部湾港 000582

　　研究机构：申万宏源分析师：吴一凡撰写日期：2015-08-20

　　投资要点：

　　公司公布2015年半年度报告，报告期实现收入15.35亿，同比减少21.90%；归属净利润2.46亿，同比减少19.00%；加权平均ROE为5.64%，较上期减少2.18个百分点；2015年上半年EPS为0.26元/股。

　　干散货需求低迷，货物吞吐减少2%。受宏观经济下行影响，煤炭、矿石等干散货需求疲软，航运市场低迷，公司上半年完成港口货物吞吐量5790万吨，同比减少2.33%。同时在“散改集”和航线布局加密的有力推动下，公司完成集装箱吞吐量60.66万TEU，同比增加16.84%。

　　收入分业务来看：1)港口装卸收入13.80亿，同比增加0.27亿，增幅2%，主要因报告期防城港兴港公司、钦州兴港公司和北海兴港公司三家公司计入合并报表，增加收入0.91亿，剔除上述因素后，港口业务收入减少0.64亿；2)贸易业务收入1.55亿，同比减少74.71%，主要是子公司北海新力贸易公司本期按计划停止了大宗商品贸易业务。

　　三家公司计入并表，贸易业务缩减提升毛利率。报告期营业成本9.85亿，同比减少30.02%，整体毛利率35.83%，较上期增加7.45个百分点，主要系低毛利的贸易业务大幅减少所致。

　　分业务来看：1)港口装卸业务成本同比增加0.34亿，增幅4.3%，原因是三家兴港公司计入合并报表增加营业成本0.58亿，剔除该影响后营业成本同比减少0.24亿，降幅2.95%；2)贸易业务成本同比减少4.57亿，降幅75.13%，主要也是子公司北海新力贸易公司本期停止了大宗商品贸易业务。管理费用、财务费用分别同比增加15.73%、25.94%，主要是工资以及土地使用税、房产税等费用同比增加和增加的利息支出。

　　依托东盟，打造区域集箱干线港。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部，是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。公司致力于打造区域性国际集装箱枢纽港和干线港：1)定增融资，扩大规模。6月30日，公司定向增发1.2亿股，募集26.65亿，收购防城港兴港、钦州兴港、收购北海兴港及后续泊位建设，进一步扩大业务规模；2)对外合作，提升港口竞争力。7月21日，公司与PSA、太平船务共同设立北部湾国际，有助于提高集装箱运营管理水平和吸引国际船公司；3)打通资源，增开新航线。通过“海陆联运”打通陆地资源，开辟辐射东南亚的外贸航线，打造集装箱海陆运输大通道。

　　下调盈利预测，维持增持评级。受干散货低迷影响，我们下调公司盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为5.00亿、4.37亿、4.07亿(下调前分别为6.50亿、7.09亿、7.56亿)，在不考虑定增摊薄的条件下，对应EPS分别为0.60元、0.52元、0.49元，分别对应PE为34倍、39倍、42倍。虽然业绩短期向下压力较大，但我们认为，公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级，未来在估值上仍有较大的上行空间，维持增持评级。

　　八菱科技：从“0”到“1”，转型是方向

　　八菱科技 002592

　　研究机构：海通证券分析师：邓学撰写日期：2015-07-27

　　投资要点：八菱科技长期致力于提供热交换器应用解决方案服务。公司积极应对热交换器轻量化和新能源汽车发展大趋势，着力保持公司技术先发优势；同时积极实践业务多元化战略，参股广西华纳、增发6亿元开展实景演出项目建设，切实布局多领域业务，各项产品的增长势头良好。预计2015-2017年EPS 逐年上升，目前价值被低估，建议买入。

　　汽车零部件细分领域龙头。汽车产业链长，产品复杂多样，公司是热交换器龙头，车体热交换系统方案解决商，符合轻量化和新能源汽车发展方向，未来保持增长，盈利稳定。

　　积极布局，谋求转型。公司积极拓展多元化战略，通过参股广西华纳，进军文化演艺产业，包括《逝去的恐龙》大型科幻演出项目和《印象沙家浜》抗战题材演出项目。

　　公司财务健康，业绩稳定，仍有转型扩张潜力和动机。双主业已形成，但公司财务健康，资产负债率极低，在手现金充沛，未来持续转型扩张的潜力巨大。

　　盈利预测与投资建议：市场经历去杠杆调整，市场风格偏好低估值高成长； 上市公司谋求未来股权增值，需要更多的并购和新业务开拓。公司积极开拓， 坚持多元化战略，同时公司财务表现优异，未来具有持续扩张潜力。持续性的新能源汽车产业布局事件、汽车轻量化、文化产业发展机遇等都将稳步推升公司市值。预测公司2015-2017年EPS 分别为0.67元、1.16元、1.50元， 对应2015年7月23日收盘价PE 分别为113倍、65倍、50倍。目标价为100元，对应2015年PE 为150倍，给予“买入评级”。

　　风险提示。热交换器市场竞争加剧。汽车行业低迷。文化产业推进缓慢。