3D打印技术迎来发展机遇 三大主线掘金(附股)

　　银禧科技：CNC开拓未来新的增长点

　　点评：

　　扣非后公司净利润下滑主要是由新建项目初期费用引起。本期净利润为2375.87 万元，其中政府补助损益为2248.57 万元，扣非后净利润为586万元，比去年减少11.89%。主要是由于苏州募投项目初期费用支出较大，未能达到预期效益，中山康诺德公司投产前期费用较大，3D 打印项目研发投入较多，股权激励期权费用摊销及财务费用增加。

　　CNC 业务成为公司新的增长点。公司在巩固和扩大现有改性工程塑料行业市场份额的同时，借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D 打印以及CNC 金属精密结构件等诸多新兴领域，为公司未来开拓新的利润增长点，持续改善公司的盈利能力。自8 月份增资参股兴科电子开始涉及CNC 领域以来，该业务取得了快速的发展。2014年兴科电子已营业收入6219.93 万元，净利润998.26 万元，已成为公司新的业务增长点。鉴于该业务仍处于快速发展阶段，预计未来公司业绩有望取得高速发展。

　　3D 打印将进入服务领域，打造垂直一体化服务平台。目前公司研发的ABS，PLA 线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段，已实现小批量的对外销售；PVA 线材及PA 粉末目前处于中试阶段，配方及制备工艺尚需进一步完善。2015 年，公司拟利用非公开发行股份募集资金打造3D 产业化研发中心，探索借助信息网络技术创新3D打印服务，建设用于打通垂直智能制造通道和水平价值链通道的一体化产业互联网服务平台，快速实现现有成熟产品的产业化推广，并通过产业化的实现助推研发进展的不断扩大。

　　LED 业务增长迅猛。14 年LED 相关产品营业收入4381.84 万元，收入较去年增长7.5 倍，毛利率17.10%。收入及毛利率低于我们前期预测，主要是由于产品良品率低于此前预计，造成生产成本高企，预计随着公司技术改善等各方面投入，将能很快扭亏，不改长期趋势。

　　上调 15-16 年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司CNC 业务发展超出我们之前预期，且预计未来仍将保持快速增长。我们上调公司15-16 年业绩预计到0.56 元和0.78 元，对应最新股价的PE 分别为40 和28倍。公司将借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D 打印以及CNC 金属精密结构件等诸多新兴领域，为公司未来开拓新的利润增长点，持续改善公司的盈利能力。我们维持公司“强烈推荐”评级不变，上调目标价至28 元。

　　华工科技：五大板块支撑智能制造

　　公司业绩呈现良好增长态势： 2014年公司的营业收入23.53亿元，同比增长32.4%，光电器件系列产品、激光加工及系列成套设备、敏感元器件、激光全息防伪系列产品、计算机软件及信息系统集成营业收入分别为8.93、 6.76、5.03、1.62、0.73亿元。净利润1.68亿元，同比增长218%，业绩呈现大幅增长态势。2015年中期公司已经发布业绩预增公告，净利润同比增长幅度在45.93%-64.17%之间，我们估计公司业绩有望维持良好增长态势。

　　五大业务代表五大战略方向： 能量激光是以华工激光为投资主体和运作实体的激光制造装备产业板块，以此打造国内规模最大、产业链最完整的激光制造企业；“信息激光”是以华工正源为投资主体和运作实体的光通信及无源光学器件产业板块；“激光防伪”是形成以华工图像为投资对象和运作平台的信息防伪板块；“敏感元器件”是以新高理为投资主体和运作实体的电子元器件产业板块；“物联科技”作为华工科技的第五大板块，将为物联网产业开辟新的未来。华工科技现已形成“能量激光”、“信息激光”、“激光防伪”、“敏感元器件”、“物联科技”等五大板块的发展格局。目前正积极布局“智能制造+物联网”的物联科技领域。未来公司将围绕“智能制造”和“物联科技”为主线打造自身的平台优势。

　　公司研发实力强大硕果丰盛： 华工科技是国家级创新型企业、国家“863”高技术成果产业化基地，公司依托国家级企业技术中心、院士与家工作站、国家激光加工产业技术创新戓略联盟、激光加工国家工程研究中心、国家防伪工程技术研究中心等国家级研发平台，近年来新技术、新产品、新工艺开发硕果累累，潜力巨大。

　　投资建议： 我们预测公司2015年-2017年每股收益分别为0.31、 0.40 和0.55元，2015-2017年的净利润年复合增速为42.8%。2016年市盈率33.5倍，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为18元，相当于2016年45倍的动态市盈率。

　　风险提示：行业及公司因素变化超出预期使公司业绩不达预期。(华金证券)