"互联网+中医药"开启智慧医疗 7股待飙涨

　　云南白药

　　云南白药:白药牙膏持续高增长,混改预期渐升温

　　云南白药 000538

　　研究机构：中国银河 分析师：李平祝 撰写日期：2015-08-24

　　投资要点:

　　1.事件。

　　公司公布2015年半年报,上半年收入95.43亿(+10.61%),其中医药工业收入42.63亿(+11.13%),医药商业收入52.58亿(+10.32%);归属于母公司净利润12.55亿(+11.07%),扣非后归母净利润12.07亿(+13.45%),高于医药行业平均增速。医药工业毛利率60.64%,保持稳定;商业毛利率6.28%,同比下降0.36%,净利率维持不变;销售净利率13.12%,加权ROE 为10.53%(半年期),投资回报率在医药企业中居前列。公司有四大事业部:药品事业部、健康事业部、中药资源事业部和省医药有限公司,上半年健康事业部、省医药和中药资源事业部保持增长,药品事业部略有下降。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)药品事业部收入同比略有下降。

　　公司去年上半年药品事业部收入20.72亿元,今年受医保控费、招标新政、医院药占比和GSP 认证大限临近、下游降库存影响,收入同比略有下降。公司药品在医院、OTC 和第三终端等的份额比例约为4:5:1。为维持全国稳定的价格体系,公司今年放弃了湖南、安徽的招标,一定程度上影响了白药中央产品和普药的销量。此外下游渠道库存居高影响了公司发货。公司从年初以来便开始去库存,二季度逐见成效,预计去库存状态还将维持一段时间。

　　药品事业部包括两大板块:云南白药中央产品和普药。

　　云南白药中央产品收入有所下降。白药核心产品为含白药保密配方的系列衍生品,剂型包括喷雾剂、透皮剂、胶囊、散剂、酊剂等。年销售额过10亿的品种2个,分别为云南白药膏和云南白药气雾剂;年销售额过5亿的为云南白药胶囊;其他过亿的品种包括白药散剂、白药创可贴和宫血宁胶囊。

　　普药增速近10%。普药板块有80余个中成药进入国家医保目录,包括血塞通胶囊、气血康口服液、风热感冒冲剂、风寒感冒冲剂、天紫红女金胶囊等,其中血塞通胶囊、气血康口服液有较大潜力。

　　面对今年医药行业整体性困局,公司正谋求积极变化,如加大OTC 投入、调整医院产品结构等。(二)健康事业部保持高增长,牙膏持续超预期。

　　健康事业部上半年收入18.31亿(+25%),其中牙膏收入近17亿(+25%),清逸堂收入0.68亿(-4%),养元青约0.3亿。公司以药为根本,不断向大健康产业渗透,先后推出与“药”结合的功效型快消产品,打造涵盖云南白药牙膏系列、千草堂沐浴系列、养元青洗发护发、清逸堂卫生巾等系列产品的大健康平台。健康事业部已成为公司重要的收入来源和增长引擎。

　　云南白药牙膏仍是公司收入增长的主要贡献。依托云南白药伤科圣药品牌的优势,云南白药牙膏定位“止血”,凭借强大而独家的品牌力、精准的差异化定位以及优质的产品力,自2004年上市以来取得了高速增长,不断刷新消费者、业内专家和投资者对国产牙膏的预期。

　　在外资巨头集中垄断的牙膏行业,云南白药已跻身第二,按销售额计算市场份额16%,仅次于黑 人品牌。白药牙膏在高端人群中的市场渗透率尚不足50%,未来随着消费水平提升、渠道下沉有望持续增长。公司不断学习快消品的产品设计和营销方式,陆续推出系列梯队产品,包括金口健、朗健、益优清新等系列,扩大市场覆盖人群及整体份额。

　　其它日化品积极调整定位,市场空间上千亿。养元青洗发护发产品、清逸堂日子卫生巾等,目前处于营销定位调整阶段。公司去年参股清逸堂(40%)以来,对品牌进行整体改造。

　　产品层面上,引入德国生产线,提升产品品质和覆盖人群层次;品牌层面上,积极研究新定位,增加少女系列产品,着力避免这一20余年本省品牌的品牌老化。待定位清晰后,日子卫生巾有望借助白药牙膏全国渠道快速推广。目前该品牌在云南、北京、湖北、上海、江苏、贵州等地已有铺货。

　　(三)中药资源为公司战略发展领域,打造原生药材、特色中药保健品平台。

　　中药资源事业部去年同期收入2.54亿元,今年略有增加。中药资源公司中报收入6.47亿,明显上升,主要原因是中药材贸易的内部处理,并非意味中药资源收入大幅提升。中药资源是公司未来3-5年的战略发展方向,涵盖的产品包括原生药材、保健食品、中药饮片及植物提取物。公司依托云南省丰富的药材资源,不断向上游延伸,加大重要药材的生产储备,建立自身中药材种植培养基地,并已与文山州、大理州、楚雄州建立战略合作关系。中药材的布局对内可满足公司原材料的需求,对外则可生产食品、保健品、饮片、提取物等产品。目前重点培育的产品包括豹七(针对三高人群)、玛咖片(神秘的伟哥效应)、千草美姿系列(减肥)、螺旋藻含片(针对云南省旅游客)、滇橄榄口含片、高原维能口服液等。

　　营销方面,将打破单一电商为主的模式,将电子商务、体验店、省外专柜、特定渠道代理4种模式结合,对接云南白药品牌,打造O2O 平台,实现线上便捷购物和线下享受服务的无缝连接。目前电商主要营销渠道包括微商、天猫、京东等,终端铺货主要在云南省内,如白药养生店和白药自己的药房,待品牌打造清晰后有望进一步推广。

　　(四)省医药公司稳健增长。

　　医药流通领域,云南省医药公司上半年收入55.79亿(+10%)。公司全资子公司云南省医药有限公司从事医药批发零售业务,是云南省销售规模最大的医药商业公司,在商务部最新发布的医药商业企业排名中位列第15位。

　　(五)混合所有制改革初现端倪,引入战投助推公司外延发展。

　　公司的实际控制人是云南省国资委,通过白药控股间接持有公司41.52%的股权。云南省国资委正推进国企改革的进程。2015年3月,云南省出台《关于全面深化国有企业改革的意见》,省国资委重点抓好发展混合所有制经济、完善企业现代制度、调整优化布局结构、推进分类监管和完善监管体制等5个方面文件的制定。

　　云南白药的混改最快年内有初步进展,公司有望借此契机优化所有制和激励机制。公司自2000年以来的高增长离不开以王明辉董事长为首的管理层的高效勤勉管理。混改后引入战略投资者,有望为公司的外延发展奠定基石。

　　3. 盈利预测与投资建议。

　　预计2015-2017年公司EPS 分别为2.65、2.99和3.36元。公司是医药龙头企业,在以药为本的基础上发展大健康产业,是最坚定也是最成功转型大健康的医药企业。我们看好公司后续大健康领域的培育和发展,认为混合所有制改革将为公司外延发展奠定基石,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

　　4. 风险提示。

　　药品招标风险,大健康产品定位摸索时间过长风险,主要原材料涨价风险。