家电"十三五"征集意见 七股蓄势爆发在即

　　九阳股份

　　九阳股份:主营改善趋势延续,新品战略持续推进

　　九阳股份 002242

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-04-02

　　报告要点

　　事件描述

　　九阳股份今日披露其14年度财报,公司全年实现营收59.43亿元,同比增长11.55%,其中四季度实现17.69亿元,同比增长12.99%;全年实现归属于上市公司股东净利润5.32亿元,同比增长13.19%,其中四季度实现归属于上市公司股东净利润9471.23万元,同比增长52.86%;公司全年实现EPS0.69元,其中四季度实现0.12元;公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。

　　事件评论

　　传统止跌新品放量,主营延续改善趋势:四季度公司营收增速较三季度有所回落但较上半年仍有改善明显,主要由于传统豆浆机业务止跌及新兴业务放量所致:首先,下半年来豆浆机行业降幅有所收窄,使得对公司营收拖累有所减弱;其次,公司去年新品推出提速,馒头机、面条机等创新产品逐步成为公司增长引擎,且营养煲等传统产品也实现稳健增长;此外,公司电商渠道迅速扩张,有效推动传统产品稳步增长及新产品市场导入。

　　产品结构调整明显,毛利率有所下滑:全年公司毛利率为32.65%,同比下滑1.74个百分点,其中四季度毛利率为32.43%,同比下滑2.50个百分点;在大宗原材料价格持续下滑导致成本端改善明显背景下公司毛利率仍有所下滑,其主因在于:一方面毛利率较高的豆浆机产品收入占比下降,同时毛利率较低的营养煲及小家电收入占比快速提升所致;此外分品类来看,各项子产品毛利率均有不同幅度下滑,显示公司竞争策略仍较激进。

　　期间费用仍有提升,非经常损益提振业绩:在销售费用、管理费用投入加大背景下四季度公司期间费用率同比增长1.07个百分点,同时在叠加毛利率下滑背景下四季度公司营业利润率为4.86%,同比下滑2.29个百分点;而报告期内归属净利率为5.35%,同比上升1.40个百分点,导致四季度归属净利润大幅增长52.86%,主要由于四季度营业外收入大幅增加至2034万元所致,同时当期少数股东损益大幅减少也对业绩贡献明显。

　　产品多元化战略推进,维持“推荐”评级:近年来随着榨汁机、营养煲及小家电等新业务快速增长,公司收入结构持续优化,同时在豆浆机行业回暖及新品顺利放量背景下,公司基本面向上拐点已逐步确立,我们认为公司在品类拓展、渠道及营销方面的创新将推动其向“全品类料理小家电”目标的成功转型;综上,我们预计公司15、16年EPS分别为0.78及0.89元,对应目前股价PE分别为18.18、16.09倍,维持公司“推荐”评级。