家电"十三五"征集意见 七股蓄势爆发在即

　　海信电器

　　海信电器:夯实竞争基础,建设互联网电视生态

　　海信电器 600060

　　研究机构：广发证券 分析师：蔡益润 撰写日期：2015-08-24

　　海信电器披露2015年中报

　　上半年公司实现营业收入140.0亿元(YoY 5.6%),归母净利润6.25亿元(YoY 2.0%);第二季度单季实现收入64.7亿元(YoY 1.9%),归母净利润为1.4亿元(YoY 9.0%)。

　　市场份额稳固,出口增速亮丽

　　上半年公司内销收入为89.1亿元(YoY 1.7%),电视出口收入为41.5亿元(YoY 18.0%)。今年我国线下电视销售同比下滑达两位数,均价受益于结构改善而同比上升;线上销售仍快速增长,均价同比下降。海信在线上和线下均为份额最高,地位稳固。因基数原因,上半年我国电视出口量累计下降7.6%,公司成功推行国际化战略,令出口表现超越行业。未来人民币汇率贬值将有利于公司的出口业务。

　　毛利率因结构性原因下降,高投入侵蚀利润

　　上半年公司毛利率为15.3%,同比下降0.96个百分点,其中2Q15单季毛利率为13.4%,同比下降1.9个百分点,预计主要原因为低毛利的出口收入占比提升所致。展望下半年,面板价格的下降将有助于毛利率回升。上半年公司的营销投入较高,令费用率未能显著下降。

　　夯实竞争基础,建设互联网电视生态

　　公司积极推进性能优秀、价格合理的ULED产品,在技术领域引领行业;同时联合美国海信收购夏普墨西哥公司,加大对美洲市场的开发,完善市场布局。在互联网电视生态建设方面,公司在4月推出操作体验更加流畅便捷的VIDDA 3智能电视;截止6月底已经积累智能电视激活用户1080万人,其中日均活跃用户406万人,人均视频点播时长超过162分钟。

　　盈利预测和投资建议

　　受到行业内销不振的影响,小幅下调盈利预测:预计公司2015-2017年收入分别为315.9、341.5和370.8亿元,同比增长8.9%、8.1%和8.6%,净利润14.9、16.8、19.7亿元,同比增长6.2%、13.0%、17.3%。EPS为1.14、1.28、1.51元。现价对应15年估值为15倍。

　　未来电视行业的竞争将在硬件性能和软件体验两个层面展开,缺一不可。公司在显示技术上不断投入创新,同时完善市场布局,稳扎稳打,奠定良好的竞争基矗同时,公司在视频、游戏、教育、购物等领域积极探索,尽管目前贡献的服务收入尚低,但是前景值得关注,维持买入评级。

　　风险提示

　　监管政策变化的风险。 公司向上游延伸的进度低于预期。