家电十三五征集意见 五只家电龙头股价值凸显

　　　青岛海尔2015上半年营运预览:下跌空间有限

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘佩昀,赖颖致 日期：2015-07-22

　　投资建议:我们认为家电销售疲弱状况已反映在股价上,且可能已在2015年2季度触底,系因1) 房地产销售提升有利家电销售;2) 2015下半年享有低基期效应;3) 2015下半年旺季减轻销售下跌空间。本中心2015/16/17年预估数据大致维持不变,每股收益预估为人民币0.94/1.18/1.41元。目前股价相当于14.1/11.2倍2015/16年预估市盈率,考虑2014-17年税后净利润年复合增长率有望达19.8%,我们认为目前估值具吸引力。本中心目标价下调至人民币17元,系根据2016年产业市盈率倍数推估。重申买入建议。

　　产业数据显示2015年2季度空调销售平平:根据“产业在线”调查,2015年2季度中国空调销售较去年同期进一步下滑3.1%,主要受到外销市场所拖累。本中心将销售疲弱归因于1)夏季时间点较晚,气候条件不佳;2) 3月份推出一系列促销活动,使得需求提前;3) 在高库存情况下业者持续进行库存去化。

　　我们认为青岛海尔2015上半年财报下跌空间有限: 2015上半年财报公布后,已将空调销售疲弱状况反映在估算中,据此调降空调销售预估,认为2015上半年财报下跌空间有限 (营收预估下调1.1%)。

　　利润率持续提升:本中心预期2015上半年毛利率自去年同期24.6%同比增长2.71个百分点至27.3%,营业费用率自17.2%提升至19.2%,理由是库存去化周期导致销售渠道折扣增加。整体而言,我们仍预期在家电销需求疲弱情况下,公司仍可见利润率扩张,系受惠于1)高端产品增长动能增强;2)低原料成本。