迪士尼板块再获关注 9只个股围猎全攻略

　　豫园商城：14Q4业绩改善显著，迪士尼+外延扩张打开未来发展空间

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2015-03-04

　　14年净利润同比增长2.1%，符合预期。公司公告业绩快报，14年实现营收191.

　　5亿，同比下降15.0%，归母净利润10.0亿，同比增长2.1%，EPS为0.7元，符合预期；加权平均ROE为14.4%，较去年同期减少1.7个百分点。其中，14Q4实现营收48.9亿，同比增长44.4%(14Q1-Q3同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%)，净利润4.2亿，同比增长46.8%(14Q1-Q3同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%).

　　金价有望企稳回升，盈利能力逐渐提升。第一，公司收入90%以上来自黄金珠宝，14年国际金价连续下滑创新低加之13年高基数原因，本期收入下滑15.0%，符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费，14Q3、Q4分别实现收入42.3亿、48.9亿，同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄，四季度业绩转增，黄金珠宝业务逐步好转。第二，扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响，其他板块(餐饮、食品等)业绩平稳增长，发展势头良好。第三，本期实现净利润10.0亿，其中5.3亿来自商业，同比下降29.3%，4.7亿来自投资收益，同比增长104.3%。

　　迪士尼开园利好餐旅消费，豫珑城开业打开长期发展空间。第一，黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式，强化优势业务——黄金饰品；深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二，上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为，其一，地处上海市四大景区之一，公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流；其二，作为上海本土优秀品牌，公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三，经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站，该项目位于沈阳市商业中心，占地面积3.2万平米，建筑面积16.2万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体，提供一站式购物体验，预计2015年下半年开业，扩张成功将打开公司长期发展空间。

　　维持盈利预测，维持增持-A评级。公司坐拥豫园商圈内10万平米自有物业，具有难以复制的区位优势和商业物业价值；旗下驰名品牌和中华老字号数十个，是上海本土优秀品牌，综合实力占优。此外，公司拥有招金矿业等股权投资，收益稳定且具向上空间。我们预计公司15-16年EPS为0.74元、0.85元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍，维持盈利预测，维持增持-A评级。

　　风险提示：异地复制项目经营存不确定性，或影响业绩。

　　上海建工：主业平稳，区域拓展顺利，基建投资开花结果，有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵健日期：2015-03-31

　　事项：

　　上海建工公告2014年年度业绩，收入为1136.62亿，同比增长10.47%；归属净利润为17.72亿，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%；2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数，每10股派发现金红利2元(含税)；并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划：实现营业收入1230亿元，新签合同额1650亿元。

　　简要评述：

　　业绩符合预期，经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元，同比下降4.69%，归属母公司净利润为4.34亿元，同比下降9.86%；14年经营现金流为-9.39亿元，较13年现金流大幅净流出，主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加，其中4季度现金流为28.07亿，同比下降38.96%；14年全年应收账款为120.68亿，较年初增加3.82%；存货为414.36亿，较年初增加31.24%，主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加；全年收现比90.97%，同比下降6.99个百分点。

　　基建投资业务收入大幅增长，将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元，同比增长9.48%，房地产业务收入59.53亿元，同比增长48.13%，设计咨询业务收入为26.62亿元，同比下降23.43%，建筑工业收入41.77亿元，同比增长5.51%，基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面，建筑业务毛利率8.45%，贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%，贡献全年毛利的10.64%，成为公司新的利润增长点，此外房地产业务毛利22.28%，同比下降0.48个百分点，贡献全年毛利的13.88%。

　　财务费用率和管理费用率大幅提高，归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%，同比上升0.81个百分点，主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高；管理费用率为3.67%，同比上升0.49个百分点；销售费用率0.25%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为0.50%，同比上升0.26个百分点，主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加；归属净利率为1.56%，同比基本持平。

　　省外业务拓展顺利，海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元，同比增长29.48%，占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看，省外业务拓展顺利，省外新签订单482亿元，同比增长43.03%，海外新签订单33亿元，同比有所下降。

　　盈利预测及估值。公司主业平稳，全年新签订单1598亿元，同比增长13.49%，在手订单充裕，15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期，将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益：1)国企改革，建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团；2)迪士尼主题，公司承接过迪士尼一期项目工程，后续迪士尼相关项目仍然可期；3)券商影子股，公司持有东方证券1.34亿原始股，按上市发行后最新股本计算，约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值，给予15年28-30倍的动态市盈率，合理价值区间为13.12-14.06元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。