医药行业整体业绩浮出水面 近八成净利润同比上涨

　　中源协和:业绩符合我们预期

　　投资要点

　　事件:中源协和公告2014年报和2015年1季报。

　　点评:

　　2014年业绩符合我们预期。公司2014年收入4.77亿元，同比增长32%，股东净利润3546万元，同比增长392%，EPS0.10元，符合我们之前预期，也完成了股权激励行权要求。前3季度有非经常性损益3119万元，而年报已经没有多少非经常性损益，我们在20150106已经对公司业绩预告做出点评，估计主要原因是投资股票的亏损:3季度末时，公司分别持有华仪电气449.55万股和新纶科技353万股，而两者股价去年第4季度已经分别跌去0.92元(下跌8.4%)和5.26元(下跌24.7%)，计算可得第4季度股票投资亏损约2270万元。无利润分配。

　　干细胞存储业务稳健增长。2014年存储业务收入3.6亿元，同比增长27.4%，毛利率提升3个百分点，主要是通过生命银行卡加强市场推广和价格调整；其中，干细胞存储份数同比增长12%，其中脐带间充质干细胞份数增长8.7%，造血干细胞份数增长19.3%，增长稳剑

　　胎盘干细胞和脂肪干细胞份数下降，但两者基数较小，影响不大。细胞培养业务收入3115万元，同比增长70.5%，基因检测业务(主要是肿瘤高风险、免疫力综合评定等)收入3687万元，同比增长30.9%。

　　2015年1季度收入同比增长72%，主要原因是并表执诚生物；1季度净利润1.6亿元，主要是股票投资收益6583万元和公允价值变动8347万元，剔除之后，1季度扣非净利润1135万元，同比增长339%。

　　看好公司成为基因技术整合平台。公司多年经营构建的存储库，已经成为公司的核心优势:一方面，公司全国布局存储库，拥有大量细胞资源，无论是自身研究还是临床使用，这些细胞资源都是公司的巨大宝库；另一方面，在干细胞领域的多年经营，使公司树立了较强的细胞、基因领域的专业形象，为将来的并购、业务扩张提供良好基矗

　　目前细胞治疗、基因检测等行业，在国内都是处于快速发展阶段，而这些行业在国内都暂无整合者。政策上，卫计委必将对这些行业实施监管，行业将重新洗牌。公司借助资本力量和上市平台，最有望成为整合平台。

　　风险提示:并购低于预期；行业事故导致政府整改；股市调整风险。

　　业绩预测和评级。我们维持预计2015~2016年扣非EPS分别为0.38/0.81元，预计2017年EPS为1.03元。公司股价自我们20141211发布深度报告以来已经翻倍，估值不低，考虑到公司是A股较为稀缺的干细胞、基因概念股，我们维持推荐评级。