我国已成最大新能源车市场 五股强势屹立

　　方正电机

　　方正电机:全面布局新能源汽车动力总成系统

　　方正电机 002196

　　研究机构：国泰君安 分析师：王炎学,谷琦彬 撰写日期：2015-08-27

　　本报告导读:

　　公司通过收购资产全面布局新能源汽车动力系统,通过生产协同、客户协同,全面受益新能源汽车需求爆发增长。首次覆盖给予“增持”评级

　　投资要点:

　　给予“增持”评级。市场只认识到公司做普通电机的价值,对于公司在新能源汽车动力总成系统的全面布局认识不足,特别是公司在插电式混合动力控制系统的市场拓展和技术能力认识不足。预测公司2015-16年归母净利润为0.7亿元、1.04亿元,对应每股收益分别为0.39和0.58元。结合A股相关公司估值,给予其2016年7倍PB,目标价32元。假设收购上海海能,德沃仕完成,预测2016-17年归母净利润为2.08和2.7亿元,对应EPS为0.81和1.1元,2016年对应40倍PE。

　　收购德沃仕与上海海能,公司产业布局完全对标上海电驱动,估值对标大洋电机。①德沃仕是众泰汽车纯电动乘用车电机的主力供应商;②上海海能凭借柴油发动机控制技术,在插电式混合动力总成系统具有高于其他纯电动力总成的竞争优势。③估值将对标大洋电机,后者收购上海电驱动升级成为新能源动力总成商,估值提升一倍。

　　公司与比利时邦奇(PUNCH)合作,技术布局乘用车插电式混合动力总成,一旦突破后的市场空间具有10倍以上增长。①插电式混合动力需要搭载燃油与电动双系统,国内除比亚迪以外其余整车厂均无独立生产能力。②比亚迪“秦”占据目前国内插电式混合动力85%市场份额,多家整车厂已经计划推出相关车型,市场空间打开。

　　催化剂:更多新能源汽车客户拓展风险提示:收购整合不及预期的风险,增发方案被否的风险。