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　　恒瑞医药

　　恒瑞医药:2015年H1业绩快速增长,国际业务成为新亮点

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2015-08-28

　　结论与建议:

　　公司发布公告, 2015年H1实现净利润10.61亿元,YOY+40.45%,折合ESP为0.58元,符合预期。单季度来看,Q2实现净利润5.14亿元,YOY+39.02%。 2015年H1公司实现营业收入43.86亿元,YOY+24.95%。我们预计:造影剂产品销售额同比增长+40%;输液类产品销售额同比增长+30%;手术麻醉产品销售额同比增长+20%;肿瘤药品销售额同比增长+15%;报告期公司实现产品海外销售收入2.27亿元,制剂出口成为公司新的利润增长点,未来国际业务有望成为公司新的发力点。同时随着产品结构的不断优化,公司综合毛利率继续得到提升至84.36%,同比增加3个pp,在医保控费的大背景下公司实现了毛利率的连续提升,与公司持续的创新能力不可分割。报告期公司综合费用率为53.03%,同比基本持平。

　　仿制药产品梯队华丽: 过去几年申报仿制药数量达75个,未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应,开拓新利润来源的同时,公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药,与原研药相较性价比更高,在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间;

　　创新药物厚积薄发:未来几年新药将集中上市步入收获期:国内首个针对胃癌的靶向药物,阿帕替尼已经获批上市。长效 G-CSF已申报进入现场检查,一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20亿,预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽,处于不同临床研究阶段创新药多达20个,部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力。

　　制剂产品国际化即将实现突破:随着环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证幷且出口销售,制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势,恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期,公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。

　　盈利预计:小幅上调公司2015年/2016年公司净利润至20.79亿元(YOY+37.18%)/26.88亿元(YOY+29.30%), EPS分别为1.06元/1.37元,对应2015年/2016年PE分别为38倍/29倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨,长期看好公司前景,目前估值较为合理,维持“买入”的投资建议,小幅上调目标价至48元(对应2016 PE 35X)。