宽带移动通信入选改革试点 9股腾飞

　　光明乳业：业绩低于预期，下调评级至“中性”

　　光明乳业600597

　　研究机构：平安证券分析师：文献撰写日期：2015-09-01

　　投资要点

　　事项：光明乳业8月31日披露中报。1H15营收100.6亿元，同比+1.9%，归母净利2.0亿元，同比-4.0%，EPS0.16元。2Q15营收50.7亿元，同比-3.5%，归母净利1.0亿元，同比-25.8%，EPS0.08元。

　　平安观点：

　　业绩低于预期。2Q15净利下滑主要是费用率提升所致，其中销售费用率同比+2.0PCT，财务费用率同比+0.3PCT，管理费用率同比+0.2PCT.

　　液态奶增长放缓，莫斯利安低于预期。1H15液态奶收入同比+5.0%，增速较2014年放缓，1H15莫斯利安收入35亿元，2Q15收入17亿元，二季度同比+23%，增长较一季度放慢，可能的主要原因有两个，一是行业需求低迷，二是上海地区逐步成熟，莫斯利安受到竞品冲击，光明的外地常温渠道拓展遇到瓶颈。1H15上海地区收入同比-5.0%，这是2010年以来首次出现的情况。1H15液态奶毛利率同比+0.93PCT，主要是产品结构升级和原料成本下降推动。

　　其他乳制品：收入、毛利率双降，估计主要是工业奶粉拖累。1H15其他乳制品收入同比-15.5%，主要应是工业奶粉价格同比下滑，恒天然WMP 拍卖价格1H15同比-39%，受此影响，1H15其他乳制品毛利率同比亦下降1.21PCT，考虑到下游需求不振且乳制品加工企业库存充足，估计三季度国际原奶价格仍将低迷。

　　竞争加剧，期间费用率提升。1H15销售费用率同比+1.2PCT，增量主要来自营销及销售服务费，主要可能是莫斯利安受到其他常温酸奶品牌冲击，及主销区域上海老熟竞争加剧，营销投入增加。1H15财务费用率同比+0.4PCT，主要是利息支出增加。

　　下调评级至“中性”。不考虑TNUVA 及光明集团养殖资产注入，分别下调2015-17年归母净利预测值51%、61%、63%，预计15-17年EPS 分别为0.38元、0.46元、0.59元，同比分别-17%、+21%、+26%，主要考虑竞品冲击及人员调整影响，莫斯利安加快增长可能有难度，同时，国际原奶价格短期难有大幅回升，奶粉收入及毛利率可能面临下行压力。考虑资产注入，预计2015年EPS可增厚约0.25元。考虑到二季度业绩低于预期，莫斯利安增长放缓、上海地区收入下滑，人员变动给公司带来不确定性，下调评级由“推荐”至“中性”。

　　风险提示：食品安全事故、原料价格波动，股价催化剂：外延式扩张。

　　友好集团：业绩高于预期，关注国改进展

　　友好集团600778

　　研究机构：中银国际证券分析师：唐佳睿，林琳撰写日期：2015-08-18

　　2015年上半年公司实现营收31.34亿元，同比下降19.74%，归母净利润8,761万元，同比增长44.52%，全面摊薄每股收益为0.28元，业绩高于我们0.14元的预期，主要原因是公司出售持有的新疆城建获得投资收益18,697.64万元。扣非后归属上市公司股东净利润-9,033万元。由于2015年公司仍有较大体量门店开业，加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕，因此公司主业将承压较重。我们调整2015年每股收益预测至0.16元(其中零售业务-0.35元)，维持16-17年每股收益预测分别为0.02和0.05元，暂上调目标价至17.50元，维持持有评级，待公司复牌后给予调整。

　　支撑评级的要点

　　地产业务结算减少，及新门店费用支出及各项成本增加使得2015上半年公司零售业务利润亏损：报告期内公司实现净利润8,761万元，同比增长44.52%；净利润大幅增长主要原因是公司处置持有的可供出售金融资产贡献投资收益18,697.64万元，公司控股子公司汇友房地产为公司带来收益126.76万元，剔除上述投资收益和房地产业绩带来的影响后，报告期内公司净利润为-10,063.19万元，主要原因系受公司新拓门店费用支出及各项成本增加的影响。分业务分析，报告期内百货业务实现收入18.10亿元，同比增长0.09%；超市业务实现收入7.69亿元，同比增长2.79%；电器业务实现收入8,589万元，同比下降17.4%；房地产业务方面，报告期内汇友实现营业收入20,901.40万元，实现营业利润371.66万元；实现净利润253.52万元，同比下降97.58%，为公司贡献净利润126.76万元。

　　毛利率同比减少2.03个百分点，期间费用率同比增加7.14个百分点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为22%，同比减少2.03个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率同比增加7.14个百分点至23.41%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.22、4.69、1.23百分点至6.88%、13.98%和2.55%。

　　评级面临的主要风险

　　快速扩张侵蚀利润。

　　估值

　　由于2015年公司仍有较大体量门店开业，因此公司主业未来承压较重。我们调整2015年每股收益预测至0.16元(其中零售业务-0.35元)，维持16-17年每股收益预测分别为0.02和0.05元，暂将目标价由13.25元上调至17.50元，维持持有评级，待公司复牌后给予调整。

　　天康生物：并表后业绩大增，全产业链格局将充分受益周期回升

　　天康生物002100

　　研究机构：中信建投证券分析师：黄付生撰写日期：2015-09-01

　　事件

　　15年上半年公司收入20.71亿，同增13.83%；归股净利润1.41亿，同增37.75%；摊薄后EPS为0.15元。二季度受养殖业周期回升带动，业绩明显好转，当季收入11.93亿，同增23.96%；净利润0.87亿，同增154.77%；摊薄后EPS为0.09元。

　　简评

　　1、集团资产并表，上半年收入来源增加

　　7月30日，公司公告完成对原控股股东天康控股集团的吸收合并事宜，原天康控股旗下另外7家子公司已分别在5-6月完成权属变更登记，完成年度分红及注销老股、增发新股后公司总股本变为9.63亿股。报表显示，公司新增养殖、屠宰肉类、担保收入等项目，收入结构更加多元化。

　　2、并表后饲料逆势增长，兽药快速增长源于收入提前确认

　　(1)并表带来饲料收入逆势增长：受上游养殖拖累，上半年国内饲料行业持续低迷，总产量再次负增长，新希望、大北农等龙头饲料商均出现收入下滑，而公司饲料收入12.32亿，同增6.12%，这与包括部分饲料业务的天康畜牧科技(原由天康控股持股55.56%、天康生物持股44.44%)转为公司全资子公司有关。同时，由于天康畜牧科技的饲料销售与种猪繁育和养殖服务相关，饲料产品定位高端，上半年公司饲料毛利率提升1.54pct至11.61%。

　　(2)收入确认提前导致兽药收入大幅增长：上半年公司兽药收入3.86亿，同比大幅增长75.02%，这与公司提前确认部分产品的销售收入有关，全年兽药预计保持小幅增长。上半年兽药毛利率60.41%，同比下降9.99pct，但仍是利润的核心来源。

　　3、养殖业务注入后增加未来业绩弹性

　　集团整体上市后，公司形成集养殖育种、饲料动保、加工销售以及产业链融资担保服务为一体的全产业格局。上半年公司养殖收入仅0.15亿，同增5.32%，毛利率31.01%。考虑到新疆养殖效益较内地更好，且下半年行业景气快速上升，公司养殖规模不断增长(未来2年要达到50万头的养殖规模)，这一板块的业绩弹性将非常大。

　　盈利预测：基于公司特殊的区位优势、全产业链格局和兽药领域的龙头地位，我们对公司未来抱有良好预期：预计15-17年营业收入分别为47.63亿、50.19亿和54亿，增速分别为18.64%、5.37%和7.59%；摊薄后EPS分别为0.38、0.44和0.55，对应15-17年PE分别是23×、20×和16×，目标价12元，买入评级。