国企改革“1+N”方案公布渐近 东北国企改革或发力

　　一汽轿车:销量不佳业绩下滑，静待集团改革 

　　公司发布2015年中报:上半年实现销售收入137.6亿元，同比下滑13.4%；归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比下滑48.0%；每股收益0.10元，低于我们的预期。新推出的马自达品牌车型销量未能取得较好销量，加之自主品牌SUV销量也有所下滑，导致公司收入和利润均有一定程度下滑。一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车工业集团，一汽集团整体上市是汽车行业国企改革首要事件。我们预计2015-2017年一汽轿车每股收益分别为0.25元、0.27元和0.38元，按照一汽集团整体上市市值规模及可能方案，我们认为公司合理目标价31.40元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　新董事长上任，逐步推进一汽集团改革。徐平入主一汽后，在进行充分调研后，正在逐步推进一汽集团改革，拟成立乘用车事业部、商用车事业部和红旗事业部，其中乘用车事业部涵盖自主品牌的奔腾和夏利两大品牌，涉及下属两家整车上市公司。上述改革需要对一汽集团现有架构进行较大改革，一汽轿车将受益于集团改革，预计一汽集团整体上市有望较快推进。按照一汽集团对一汽轿车的不可撤销承诺，2016年6月28日前需解决同业竞争问题。

　　一汽集团整体上市后市值有望达到3，000亿元左右。根据我们测算2014年一汽股份在销量、收入、净利润、净资产等方面与上汽集团基本相当，其中一汽股份归属于母公司的净利润约为260亿元，与上汽集团基本相当。我们预计一汽集团整体上市后，市值有望达到3，000亿元左右。我们预计一汽集团借壳一汽轿车并吸收合并一汽夏利，实现整体上市的可能性较大。

　　评级面临的主要风险。

　　1)中国一汽延迟整体上市进度；2)中国一汽变更承诺时间；3)汽车行业景气度大幅下降，影响市场估值。

　　估值。

　　我们预计2015-2017年一汽轿车每股收益分别为0.25元、0.27元和0.38元，按照一汽集团整体上市市值规模及可能方案，我们认为公司合理目标价31.40元，维持买入评级。