锂电板块高增长可望延续 概念股投资价值解析

　　天赐材料:业绩持续好转趋势确立

　　事件:8月21日天赐材料发布2014年半年度报告，公司上半年实现营业收入31522.6万元，同比增长17.63%；实现归属上市公司股东净利润2938.9万元，同比下降13.48%，扣非后净利润2407.1万元。基本每股收益0.25元。

　　点评:

　　公司二季度单季度收入和利润同比和环比改善明显。公司二季度实现收入1.78亿元，同比增长19.76%，增速比一季度加快5%，实现营业利润1871.2万元，同比下降14.2%，比一季度的-20.11%降幅收窄。环比来看，二季度收入比一季度增长30.95%，营业利润增长55.56%。二季度公司经营情况明显好转。

　　个人护理品材料收入稳定增长，毛利率同比下降3.3%。公司个人护理品材料业务上半年实现收入1.88亿元，同比增长21.45%，毛利率28.38%，同比下降3.35%。公司个人护理品材料继续推进大客户战略，客户结构进一步优化，跨国大客户和海外市场继续保持了稳定的增长。由于公司产品结构的变化，低毛利产品销售增加，导致公司个人护理品材料毛利率同比有所下降。公司募投项目扩建的卡波姆树脂项目已经试生产，下半年产能将释放，销售不成问题。全年公司个人护理品材料实现高增长是大概率事件。

　　公司电解液收入平稳增长，毛利率大幅下滑。公司锂电池电解液上半年实现收入8165.4万元，同比增长23.46%，毛利率大幅下滑12.58%至31.49%。公司收入增长不高，主要因为本期电解液销售价格同比大幅下滑所致，上半年公司电解液销量仍然同比增长71.24%，销售情况非常好。公司动力电池电解液出货量占比是上市公司中最高的，因此公司在新能源汽车爆发式增长中受益程度最大，上半年国内新能源汽车产量同比增长120%以上，下半年新能源汽车产产销量将继续加快，因此公司下半年电解液销量有望继续加快，而价格同比跌幅将收窄，公司下半年电解液收入增速将加快，公司毛利率水平也将在电解质自产后有所好转。

　　有机硅橡胶基本稳定。公司有机硅橡胶业务实现收入4431.1万元，同比下降3.28%，毛利率29.5%，同比上升0.69%。对于有机硅橡胶业务的发展，公司以稳为主，上半年公司进行了主动的产品结构调整，减少了低毛利率竞争激烈产品的销售，毛利率水平有所提高。另外上半年公司完成了对天赐有机硅的少数股权收购，有利于公司进一步整合资源，提高资金利用效率，同公司个人护理品材料业务提升协同效应。全年有机硅橡胶业务将维持稳定。

　　期间费用率和现金流状况稳定。公司上半年期间费用率18.7%，比2013年的19.3%有所下降，主要因公司募集资金到位后财务费用下降所致。上半年经营性现金流同比下降12.2%，主要因职工工资现金支出增加所致。总体上，公司费用率和现金流状况稳定。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.64元、0.85元、1.04元，市盈率分别为55倍、42倍、34倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险因素:竞争激烈致电解液价格继续下滑；新能源汽车推广不达预期；