锂电池产业高增长可望延续 六股力挽狂澜

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　　沧州明珠:扩大湿法隔膜产能,强化行业龙头地位

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　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2015-08-28

　　扩大湿法隔膜产能,强化行业龙头地位。

　　公司是国内锂电隔膜的龙头企业,现有隔膜产能3000万平,全部为干法隔膜。新增产能方面,募投项目2000万平干法隔膜预计今年9月投产,现已进入试生产,募投项目2500万平湿法隔膜也在抓紧进行,预计今年11月设备到位,16年初达到试生产状态,约半年左右的产品导入期,16年下半年实现规模化销售。在此基础上,公司还以自有资金投建6000万平湿法隔膜项目,预计16年底投产一条3000万平生产线,17年后期投产第二条3000万平生产线。到2018年,公司隔膜将形成13500万平米的产能规模,其中湿法隔膜8500万平米,干法隔膜5000万平米。公司15年隔膜产品的销售目标是3800万平。

　　目前隔膜产品主要以进口替代为主,干法隔膜国产化率在50%左右,湿法隔膜更低,因此隔膜国产化还有很大的空间,特别是面对日益增长的新能源汽车消费需求,隔膜产品的市场空间巨大。公司作为少数几家进入主流供应商的隔膜生产企业,希望在未来几年不断扩大产能,提高市场占有率。

　　动力电池领域,湿法隔膜将会走得更远。

　　随着陶瓷涂覆技术发展解决了湿法隔膜的安全性问题,湿法隔膜在动力电池上的应用越来越多,以Tesla为代表的新能源汽车,采用的就是湿法隔膜。另外,锂电池正极材料由磷酸铁锂向三元材料的转型也带来湿法隔膜需求的增长,磷酸铁锂用干法隔膜为主,三元材料用湿法隔膜为主。

　　目前干法隔膜和湿法隔膜在动力电池上的应用比例各占一半,未来几年,干法隔膜在动力电池上的应用不会增加,湿法隔膜将会走得更加长远,主流电池厂商比亚迪、力神、万向、ATL对湿法隔膜需求量都在加大,采用的湿法隔膜仍以进口为主,公司作为干法隔膜的供应商,受到主流客户的大力认可,并极力要求公司生产湿法隔膜。为此,公司加大在湿法隔膜领域的投入,不断扩大湿法隔膜产能,干法隔膜继续保持现有规模,将慢慢向储能电池领域转移。

　　基于在BOPA薄膜上的技术优势,公司湿法隔膜采用湿法同步拉伸工艺,相较于行业内采用的两步拉伸,工艺复杂,但更有利于产品的稳定性。

　　目前干法隔膜价格为4.5元/平,一般而言,湿法隔膜略高,为5.5元/平,再加上涂覆增加1元/平的成本,涂覆湿法隔膜的价格在6.5元/米左右。那么新增8500万米湿法隔膜产能将会给公司贡献5.53亿元的收入,按的净利率,能贡献1.1亿元的净利润。

　　隔膜产品有一定的技术壁垒,上半年仍然维持高毛利率。

　　虽然从长远来看,隔膜的毛利率是一个下行的走势,但今年上半年隔膜毛利率仍有所提高,达到68.16%,这一方面是由于上半年在动力电池上销量的增长,目前公司隔膜产品在动力电池上的应用为60%;另一方面,还是由于隔膜产品具有一定的技术壁垒,仍然处于进口替代阶段。

　　对隔膜产品价格而言,原材料价格的影响并不大,主要还是技术和工艺。目前公司主要客户仍以国内主流客户为主,与国外高端客户也有所接触,一方面公司希望打入国际市场,另一方面,公司希望借国外客户的认证提高自己的标准和产品品质,产品进入高端体系,从而对价格也有所支撑。

　　主营业务基本保持平稳,盈利能力稳定。

　　公司另外两大主营业务,PE管道和BOPA膜基本保持平稳运营,PE管道产能10.5万吨,BOPA薄膜产能2.85万吨。上半年PE管道销量和原材料价格都略有下降,薄膜收入受原材料价格影响也有所降低,但总的来说基本保持稳定。

　　公司PE管道属工程类产品,有一定的工期,一般签订合同按现有原材料价格定价,后面根据原材料价格波动进行调整,给出一定的毛利空间,毛利率在18%-21%。BOPA膜属消费类产品,产品价格和原材料价格更为紧密。总的来说,这两项主营业务基本保持平稳,未来扩产的可能性不大,公司更多的精力仍在锂电隔膜领域。

　　年EPS0.33元,维持买入评级。

　　我们认为公司未来的看点仍然在于锂电隔膜的放量,以及在主流电池供应商的进入情况。预计2015年EPS0.33元,维持买入评级。