苹果发布会完美收官 四大主线掘金产业链个股

　　立讯精密：主要客户三季度展望好坏参半

　　业绩低于预期

　　立讯精密1H15 实现营收44.2 亿元，同比增长38%；归母净利润3.8 亿元，同比增长60%，位于之前指引(60~80%)的下限，主要受下游应用需求不振影响，但符合我们预期(全市场最低预测).

　　客户新品销售不达预期影响收入，毛利率有所下滑：2Q15 营收同比增长41%，增速低于预期；毛利率同比下滑4.6ppt 至19.3%(vs. 1Q15 的22.9%)，源于：1)下游PC 市场不振，毛利较高的PC 连接器增速下滑；2)Apple Watch 销售不达预期，新品尚未实现放量，良率和产能利用率较低，进一步拖累毛利率。

　　费用控制良好，现金流转正。2Q15 营业利润同比增长40%，远高于毛利增速14%，受益于期间费用仅增长12%，使得费用率为9.5%(vs. 2014 的11.5%和1Q15 的12.9%).1H15 政府补助同比增加66%，对当期税前利润贡献达7%。因经营情况提振，2Q经营性净现金流较1Q 转正，为9,799 万元。

　　发展趋势

　　传统市场呈现萎缩，持续观望后续需求：公司预计1~3Q15 归母净利润同比增长45~55%，对应3Q15 成长26~48%。受到PC市场需求疲软影响下游需求传导至上游零部件，立讯电脑连接器主要客户联想和华硕2Q15 出货量同比下降7.5%/7.7%，前者更是2Q13 以来首现下滑，IDC 预计今年PC 出货量将下降5%。

　　美系大客户旺季拉货启动，新业务持续拓展中：1)iPhone 新品备货启动，立讯将努力提升在Lightning 上的市场份额；2)MacBook 等主要新机种都已开始导入Type-C，立讯Type-C 产品全球领先，部分已实现量产，预计2H16 将会放量；3)三大平台协同发展汽车电子，内生+外延共同推动增长。

　　盈利预测调整

　　下调15/16 EPS 10%/9%至0.75/1.15 元(摊薄前EPS 为0.84/1.27 元)，源于传统业务需求下滑、新品毛利率低于预期。

　　估值与建议

　　当前股价对应15/16 年市盈率46.3x/30.2x，维持目标价38.6元和推荐评级。

　　风险

　　主要客户产品销量不及预期；新品推出进度低于预期。(中金公司)

　　歌尔声学：新业务多点布局，仍处于培育期

　　事项：

　　近日，我们调研了歌尔声学，深入的了解了公司的业务经营情况。

　　平安观点：

　　2015年公司净利润表增速现低迷：公司15年上半年收入为54.16亿元(+15.91% YoY)，归母净利润为5.18亿元(-14.68% YoY)，符合市场预期，主要原因是：1)受消费电子行业增速放缓拖累，公司电声产品毛利率略有下滑；2)毛利较低的电子配件产品收入贡献占比提升，拉低公司整体毛利表现；3)公司布局新品加大研发费用投入，1H15 公司研发费用达占比总收入7%，研发费用同比增长30.82%；4)公司为实现“大产品”战略的转型在去年发行了25亿的可转债，导致财务费用增长了120.37%。

　　多点布局新业务，但培育仍需时间：公司2014年末发行25亿元可转债，主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目，但我们认为新业务仍处于培育阶段，短期内业绩贡献有限：1)公司延续MEMS声学传感技术，并逐步开发MEMS压力及惯性传感器，采取与国外芯片厂商合作的方式，将更多应用于可穿戴设备中；2)公司虚拟显示业务布局具备原有客户和电子配件业务技术积累等优势，而且公司注重硬件性能及用户体验提升。公司HMD产品具备明显全球一流的余晖、眩晕、人眼舒适度等技术指标，同时是Oculus和索尼的独家供应商，我们认为HMD市场未来发展潜力可期。

　　预计15Q3公司业绩继续承压： 2015年下半年消费电子领域(尤其是智能手机、平板电脑等)市场增速继续放缓，将导致公司整体收入增速继续下滑。另外，由于公司处于战略转型时期，新业务研发、市场推广投入加大，导致费用率上升，进而影响公司净利率表现。公司预计2015年1-9月归属上市公司股东净利润在7.5~9.6亿元，同比变动幅度为-30%至-10%。

　　投资建议：公司短期业绩受消费电子行业低迷影响，而新业务布局短期内较难贡献业绩，我们预计公司2015/2016年收入为158.92亿元和195.20亿元，摊薄每股收益为1.17和1.47元，对应的PE为20.18和16.06倍。我们首次覆盖歌尔声学，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 消费电子需求增速放缓，公司新产品市场推进不及预期。(平安证券)