武汉自贸区总体方案研究课题通过专家评审 受益股

　　鄂武商A:员工持股计划获国资委通过，降低后续推进不确定性

　　鄂武商A 000501

　　研究机构：平安证券 分析师：徐问 撰写日期：2015-01-22

　　事项:

　　2015年1月21日晚间，公司公告称收到湖北省国资委《关于武汉武商集团股份有限公司拟推行限制性股票激励计划的批复》，原则同意公司按照有关规定实股权激励。本次员工持股计划涵盖公司高管和核心员工，占总员工数7.46%，认购数量占公司总股本的9.43%，以每股13.57的价格发行，总金额约8.4亿元。

　　平安观点:

　　国资委态度明确，后续方案需股东大会表决通过。1月15日，公司公告拟向前海开源基金管理公司、周思聪及武汉武商集团员工持股计划非公开发行股票募资不超过20.65亿元，其中员工持股计划认购金额8.4亿元，参与人数占总员工数7.46%，股权激励范围和额度均处于零售行业领先水平。国资委的批复消除了市场对于国资委态度的担忧、降低了方案推进的不确定性，后续该计划需经证监会备案后，提交股东大会表决。

　　我们认为股东大会通过的概率较大，首先本次定增及股权激励方案大股东不需要回避表决，银泰仅控制公司22.57%的股权，大股东武商联及其一致性动人持股达30.39%；其次，对于一直牵涉股权之争的银泰来说，定增虽然会稀释其股权比例，但利好公司业绩和股价，符合二股东的利益。

　　混改力度超预期，估值&业绩双提振。公司本次定增大力度引入民间资本、实施股权激励，成为湖北省国企混合所有制改革的重要举措。员工持股计划涵盖公司高管和核心员工，存续期4年，锁定期3年，前10名高管认购额都在800万元以上，显示了其对公司未来成长的充分信心。公司经营稳舰外延扩张动力充足，期间费用率高于行业平均水平、仍有压缩空间，我们认为此次股权激励从机制上保证了公司的业绩释放动力，将大大激活企业内在动力、提升管理效率，此次融资也将有力支持公司重资产购物中心扩张战略、进一步加固在武汉及湖北区域的商业垄断地位，公司业绩与估值双提振可期。

　　预测14-16年EPS=1.04/1.23/1.39元，维持“强烈推荐”评级。暂不考虑定增后的股权摊薄，维持公司14-16年EPS=1.04、1.23元、1.39元的预测(按照乐观情况下公司收回武广后的EPS最多可达1.34/1.55元)，对应PE=16.3X/13.8X/12.1X，估值低于行业平均。作为业内较早转型购物中心的企业，品牌资源良好，项目储备丰富，未来三年将维持高于行业的收入、利润增长。此次定增和员工持股为公司未来扩张提供充足弹药，拓展了业绩成长动力和空间。方案获湖北国资委批复通过降低了后续审批的不确定性，将利好股价进一步上扬，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业需求不振；武广少数权益收回不确定性；定增及员工持股计划后续审批进度不确定。