武汉自贸区方案通过专家评审 4股有望爆发

　　鄂武商A：业绩逐季平稳向上，下半年有望加速释放

　　营收增长逐季加快，经营效率稳步提升

　　鄂武商 A 发布 2015 半年报， 1H2015 实现营收 89.89 亿元，同比增长4.78%；归属净利润 4.36 亿元或 EPS=0.86 元，同比增长 18.07%，扣非后同比增长 10.99%。 1)分季度看， 2Q15 营收同比增长 5.4%，连续四个季度保持增长且增速逐季加快； 2Q15 单季度毛利率同比上升 1.02pp 至 21.5%、销售+管理费用率同比下降 0.18pp 至 14.94%； 2)分业态看，百货区域龙头地位巩固，且提挡增效明显，上半年百货营收同比增长 10.1%，毛利率微降0.36pp 至 18%；量贩注重提升门店质量，上半年净关闭 5 家门店，营收同比下降 4.5%，但毛利率大幅上升 1.29pp 至 18.3%。

　　管理层利益高度绑定，下半年业绩有望加速释放

　　公司年初完成股权激励(解锁要求 15 年扣非净利润增速达到 18%)、且拟以员工持股计划大比例参与定增(13.57 元/股，认购 6217 万股，占发行后总股本 9.43%，锁定期 3 年)。在银泰系主动减持、公司四年来首次大比例分红改善与银泰系关系后，长期困扰公司的股权纷争问题不复存在，管理层与公司利益高度绑定，经营效率稳步提升，考虑到股权激励解锁条件，我们认为下半年公司业绩有望加速释放。

　　高物业价值+激励完善+长期成长性，维持买入评级

　　公司在湖北省内拥有 70 万方自有物业，公司目前前总市值 92 亿，考虑 20.65 亿增发摊薄， 2015 年 PS 约 0.6X， PE 约 14.5X， NAV/市值比约2.04，相比行业平均仍然是低估品种。公司激励完善且解锁条件高，长期来看 2019 年 60 万方武商梦时代广场建成后将贡献 30 亿体量年收入。维持公司 15-17 年 EPS =1.53 /1.84/2.11 元预测， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 终端需求持续低迷；市场整体系统性风险。(广发证券)

　　武汉中商：业绩低于预期，次新店处于培育期对利润有所侵蚀

　　2015 年1 季度公司实现营业收入12.12 亿元，同比下降0.54%；归属母公司净利润1,186 万元，折合每股收益0.05 元，同比下降41.11%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为916 万元，同比下降60.33%。我们将目标价格上调至14.00 元，评级上调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　收入低迷，利润受新店影响大幅下滑：2015 年1 季度公司营业收入12.12亿元，同比降低0.54%，增速低于2014 年4 季度的8.85%；归属于母公司的净利润1,186 万元，同比降低41.11%，增速高于2014 年4 季度的-86.38%。扣非后净利润916 万元，同比降低60.33%，增速高于2014 年4 季度的-337.85%。公司收入端仍然低迷，主力门店中商广场提档升级后顾客群体正在培育期，销售不及预期；同时公司去年新开2 家门店(合作开发的中商咸宁购物中心于去年5 月1 日正式营业、中商百货黄石购物中心于去年9 月25 日开业)，目前仍处于培育期，因此对利润端影响较大。

　　毛利率同比下降0.64 个百分点，期间费用率同比增加0.34 个百分点：毛利率方面，2015 年1 季度公司综合毛利率为18.58%，较去年同期同比下降0.64 个百分点。期间费用率方面，2015 年1 季度公司期间费用率同比增加0.34 个百分点至15.53%，其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.10、0.05、0.19 百分点至1.41%、12.94%、1.18%，费用率上升主要是新店处于培育期，费用有所上升所致。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济下滑，主力门店中商广场经营低于预期。

　　估值

　　我们给予公司2015-2017 年每股收益预测分别为0.10、0.11、0.12 元，以2014 年为基期未来三年复合增长率6%，目标价由7.00 元上调至14.00 元，对应2015 年140 倍市盈率。公司主力门店中商广场在2013 年整体开业后，收入端未见改善。鉴于公司市值小，主业较弱，或有行业整合可能性，上调至谨慎买入评级。(中银国际证券)