智能制造再上风口 12只个股围猎全攻略

　　东土科技：中国制造2025通用硬件先锋

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：高坤 日期：2015-04-15

　　关注1:工业4.0的核心是互联网+，通用硬件商是主要定位

　　德国提出的工业4.0核心是离散式、单元式的构架，是对本国制造业复兴的“自我救赎”。但未来的核心和主线还是基于工业云端控制的互联网。类似于苹果对于诺基亚的颠覆，工业互联网如果是控制基数上加网络仍然只是停留在表面，不是革命性的颠覆。未来工业互联网的核心是服务器的方式控制，目前5年左右竞争主要集中在硬件、后面大范围的应用则逐渐到软件的竞争。工业互联网爆发的时候一定是现场层的，类似于民用互联网的最后一公里。公司目前是工业以太网的标准制定者，也同时是国家整个工业控制安全的一线企业。通信是核心优势，未来将基于此，逐步延伸至安全、控制、采集，布局整个工业互联网的生态技术。公司的定位是全产业链的设备供应商(类似于西门子、GE)，而非工程商。

　　关注2:智能电网和智能交通仍是行业应用突破口

　　公司以服务器为代表的新一代工业互联网产品行业应用主要沿着三步走的战略：电力行业在工业互联网应用最深，也是工业互联网最先应用领域，智能电网新产品核心是服务器，对于变电站是颠覆；智能交通安全性要求较低、有优化调度系统的行政诉求，基于美国交通系统的经验，也是工业互联技术与大数据结合较为紧密的领域；最后工厂自动化协议纷繁复杂，技术难度大，也是未来工业服务器应用规模化爆发的领域。而军工领域通信协议标准也与工业以太网互联互通。公司预计再今年10月左右相继推出智能电网、智能交通、工业互联网新产品，今明两年进入试用；军工类的产品于今年做出样品。 工业服务器产品技术壁垒较高，对于芯片操作系统底层的实时性； 工业产品的可靠性、稳定性；时钟技术等是主要门槛。而新产品行业应用的软件开发、与公司传统产品工业以太网交换机的销售渠道、模式不同两大问题或均通过与优势公司合作的方式展开。

　　关注3:基于并购的技术积淀与行业应用拓展相得益彰

　　时钟技术、通信技术、可靠性技术是工业服务器产品的三大核心技术。交换机未来也嵌入至服务器，PCL等将被逐渐取代。目前公司芯片以外资为主，主要受制于产品尚未进入规模化应用，成本较高。预计随着国产化战略的推进及工业互联网的发展，公司争取3-5年实现芯片的国产化。而除了通信核心技术优势和工业领域的先发优势，技术短板主要是通过并购获得， 近期并购的拓明科技，主要是通过提供位置服务，进行大数据分析，按照客户的个性化需求提供相应的解决方案，在智能交通领域的应用面临的技术问题是实时性和准确性；2013年收购的上海远景数字信息技术有限公司，使公司迅速进入智能电网自动化设备以及时间同步相关产品市场，技术精度到纳秒级别的同步技术是工业互联领域的关键。整体而言，公司目前技术的短板是数据库，核心技术构建基本完成。

　　结论：

　　公司目前电力行业的收入占比仍有半壁江山，15年军工行业订单的拓展；工业互联推进下时间同步系统高毛利率产品占比的提升；工业以太网的国产化设备过程中服务器升级产品的量价齐升；以及拓明科技100%股权的并表(根据业绩承诺，15-16年利润贡献分别为4000万和5200万)几大因素下，公司业绩将出现拐点。公司有望通过芯片、系统解决方案等核心技术的研发成为工业4.0以太网领域的标准、硬件平台型企业。我们预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.38和0.63元，对应的PE 分别为89倍、54倍，给予“强烈推荐” 的投资评级。

　　光韵达：国内3D打印医疗与汽车应用先行者

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：李孝林 日期：2015-06-03

　　投资要点

　　国内精密激光应用龙头企业。公司是国内精密激光应用龙头企业，拥有高精密度、高性能的激光设备近百台，可为客户提供SMT 激光模板、各类金属及非金属精密零件、HDI钻孔、FPC激光成型、紫外激光钻孔等众多产品和服务，客户包括华为、中兴、富士康、比亚迪等1000多家国内外电子企业，国际EMS50强企业中有三十多家与公司建立了长期稳定的合作关系。公司激光综合制造能力和产能在同行业排名第一。近两年，公司依托在激光应用领域的技术积累，开始由传统的减成法激光应用向LDS 三维电路、3D打印等加成法激光应用转型，带动公司实现跨越式发展。

　　PCB类产品持续高增长为转型护航。公司PCB 类产品主要包括HDI 钻孔和FPC激光成型、紫外激光钻孔。HDI 与FPC属于PCB 类产品的高端品种，受益于消费电子产品多功能、小型化、轻薄化发展趋势，近年来市场规模持续高增长。公司下游客户持续扩大HDI 与FPC 产能，带来精密激光应用服务需求的持续高增长。我们预计未来3年公司HDI 和FPC 类激光应用业务将维持高增长，为公司转型加成法激光应用提供保障。

　　积极开拓3D打印医疗与汽车应用。公司是国内最早切入3D 打印应用的企业之一。2013年，公司凭借在激光应用的技术积累，切入3D打印工业服务领域，积累了3D打印在汽车、模具等领域的应用经验，对3D打印工艺、设备参数、材料应用有了进一步理解。公司与比利时Materialise 合作的“三维打印赛车项目”顺利完成，大幅提高了公司在3D打印行业的知名度。2014年，公司与上海交大成立联合医学工程部，2015年，公司为巩固与王成焘教授团队的合作，投资设立了上海光韵达医疗数字公司，通过“医学+3D 打印+云服务平台”三位一体的工作模式，为境内外医院和科研机构提供医学3D打印服务。

　　估值与评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.41元和0.76元，对应PE 分别为190倍、136倍和74倍。考虑公司作为国内布局3D打印医疗与汽车应用的先行者，未来市场前景广阔，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：PCB 类激光应用低于预期的风险；3D 打印医疗与汽车应用推进不及预期的风险。

　　金运激光：工业4.0制造业龙头

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期：2015-06-02

　　金运激光在2014年切入3D打印业，凭借自身激光设备的技术迅速布局各领域，积极抢占先行者优势，员工持股计划的落地将激励员工加速布局。利用互联网、智能机器人等高新技术打造的金运模式是国内最完善的3D打印商业模式，能够实现产业的循环发展。公司未来三年净利润复合增速有望达138.59%。

　　公司提出金运模式为国内最完善的3D打印商业模式。公司提出“金运模式：平台+生态圈”的战略规划，平台包含“金运+激光数字技术应用创新平台”和“金运+3D数字技术应用创新平台”，是以数字化技术应用为核心，服务激光、3D创新型企业，构建激光、3D生态体系的应用平台。平台纵向构建产业垂直整合生态链；横向采取硬件+软件+内容+服务的模式，扩展行业应用。

　　积极拓展3D打印应用领域。公司在航空地毯、绣花机、飞梭机等领域皆已重大突破，为后现代大规模的制造业发展奠定了良好的基础。目前公司也积极投入火药研究，为将来运用到军工和民用方面做好技术支撑和行业卡位。

　　员工持股落地，激发员工热情。兴证资管鑫众18号集合资产管理计划于2015年5月15日至2015年5月19日期间，通过二级市场购买方式以均价53.46元/股，买入金运激光股票66.36万股，占公司总股本的0.53%。本计划的落地将提高员工凝聚力，达到员工与公司利益共享，使员工更加积极开拓市场、积极提升公司技术，加快公司提升领导者优势。

　　与国际大厂合作，实现技术资源互补。公司已与EOS、3Dsystems、Stratasys三家全球优质3D打印品牌实现不同程度的合作。解决了国内3D打印设备和材料种类的不足，同时还拥有可直接根据数据创建实物的业界最全面的材料组合，能够提供3D打印最全面的行业解决方案。

　　盈利预测与投资建议。预测2015-17年EPS分别为0.21、0.39和0.73元(不考虑非公开发行股票对股本的影响)，给予公司目标市值100亿元，对应股价79.37元，对应2015-17年动态PE分别为378、204和109倍市盈率，买入评级。

　　不确定性因素。潜在竞争者的存在；下游需求拓展不利；公司非公开发行股票未被批准。