化工行业：行业增速下滑 业绩基础上寻找结构性机会

　　国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，目的是提高审评、审批质量和透明度，解决注册申请积压、提高仿制药质量，鼓励研究和创制新药等。 CFDA 同期开展临床试验数据的自查、核查和追查，这将为加快创新药的研发上市清除障碍。随着审批标准提高，仿制药标准进而得到提升，对部分仿制药企业带来压力，市场环境将有利于原研药企业、质优企业、研发型企业在更长时间内保持优势地位，低质仿制药带来的价格竞争有望一定程度上缓解，监管强化、行业洗牌有利于优质企业、优质品种的脱颖而出。

　　1~7 月收入和利润增速继续下滑

　　2015 年 1~7 月， 化学制剂行业实现累计销售收入 3807.27 亿元，累计利润总额 442.73 亿元，累计销售收入和利润增速分别为 9.64%和11.19%。 化学制剂板块的收入增速和利润增速近年持续下滑，两者分别比去年同期下滑 3.66 个百分点和 4.62 个百分点。环比来看，收入端增速今年环比逐月下降， 7 月环比下降 0.59 个百分点利润端增速 7 月环比下降 1.5 个百分点。

　　上市公司中报利润增长同比加快

　　从中报情况来看， 化学制剂板块上市公司收入、 利润增速同比加快，主要是恒瑞医药、华东医药等优质企业业绩增长较快以及并购的因素，制剂出口增长快也是一大原因。上市公司的收入和利润增速要高于整个行业的收入和利润增长，反映出市场向优质企业集中。销售毛利率同比去年有所下降，但整体仍处于提升态势，期间费用率近几年稳中有升，销售净利率持续提升，说明在行业增速整体换挡的情况下，上市公司的经营情况相对而言，仍然优于一般企业。从当前的政策趋势来看，优质企业相对受益。板块内生增长稳中出现结构化良性趋势，但招标进度加快可能会对此产生影响。

　　近一个月化学制剂指数跑输沪深 300 指数 4.26 个百分点

　　截至 9 月 15 日，以六个月区间统计，化学制剂指数上涨 2.29%，跑赢沪深 300 指数 13.75 个百分点；以一个月区间统计，化学制剂指数下跌 23.80%，跑输沪深 300 指数 4.26 个百分点。 从 6 月 12 日最高点计算，化学制剂指数下跌 42.09%，跌幅大于沪深 300 指数 3.59 个百分点。

　　投资建议

　　未来十二个月内，维持化学制剂行业“中性”评级

　　我们认为，目前化学制剂板块的估值仍旧较高，整体行业增速向下，同时由于市场调整，投资风险偏好明显下降， 建议从业绩出发，寻找行业结构性机会： 1)受益于国企改革或者具有国企改革预期的个股，如现代制药、国药股份等； 2)当前估值和市场风格下，重点关注业绩稳定增长，估值合理，有可能受益于招标推进及政策利好的企业，如华东医药、翰宇药业等； 3)优质研发型企业，如恒瑞医药等。