商业百货：顶层设计方案出台 零售业国企改革将乘风提速

　　作为充分竞争类行业，零售国企将坚定实行股权多元化、严格绩效考核目标。 意见提出根据谁出资谁分类的原则，将国企界定为公益类和商业类，对后者要按照市场化要求实行商业化运作，以绩效为主要考核目标。谁出资谁分类原则明确了改革权责，将加快地方国企改革进程， 商贸零售作为充分竞争类行业， 有望成为各地国企改革的领头羊。我国零售上市企业多由各省市的供销社和国有商超改制而来，国有比例高，激烈的市场竞争下急需对自身经营进行提效和转型，未来国资退出或转化为优先股、引入战投、资产注入(整体上市)是大概率事件。

　　由管企业向管资本转变，引进市场化人才， 提高制度的灵活性和企业竞争力。 意见提出要完善现代企业制度， 引入职业经理人制度，以绩效为导向， 实行市场化薪酬， 合理拉开收入分配差距。 国企管理层缺乏激励、冗员较多等问题一直阻碍着市场化优秀人才的引进和战略转型， 费用监督把控不严也使得部分国企净利率处于较低水平。市场化考核机制下，体制和人力制度的松绑将释放零售国企的业绩释放和转型动力， 全面提升竞争力； 改革也将加速企业战略扩张和跨区域并购，鼓励优秀企业做大做强、提升行业集中度。

　　目标 2020 年基本完成，探索更多元的资产整合与战略合作模式。 指导文件要求2020 年前国企改革基本完成且资本配置效率显着提高，意味着上海、广东、山东及安徽等重点区域将加快细则落地，其他暂未启动区域也将加入改革行列。 股权多元化包括引入其他国有资本和各类非国有资本，因此不仅同一控制人旗下存在资产整合可能，不同出资主体可能推进旗下上市国企相互持股、资产注入、产业链整合或整体上市， 实现资源优化配置和企业做大做强。既欢迎战投，也鼓励国有资本投资高新技术和战略性产业，零售企业在互联网改造和模式创新方面潜力巨大，有利于探索包括收购、股权合作等在内的更多元化的电商合作模式。

　　个股投资建议： 我们一直建议从国企改革启动较为领先的重点区域、大股东旗下资产质量和盈利改善空间等三个层面甄选国企改革标的，此次国务院国企改革总意见的出台，将推动重点区域加快后续细则落实和改革落地，也将进一步提振市场对国企改革主题的投资热情。重点关注重庆百货、合肥百货、老凤祥、广百股份、农产品、深赛格。 同时建议投资者关注已启动混改和员工持股计划的鄂武商、银座股份后续进一步资产整合和盈利改善空间，关注上海本地国企兰生股份、益民集团、新世界等，湖北国资委旗下武汉中商、汉商集团，北京区域重点企业王府井、北京城乡、首商股份等。

　　风险提示： 1、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期； 2、消费持续下滑，拖累零售主业表现。