页岩气市场空间广阔 后市布局三条主线(附股)

　　中海油服:商誉减值导致15Q2出现亏损，下调盈利预测和评级

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　　研究机构：申万宏源分析师：林开盛撰写日期：2015-08-31

　　15H1EPS0.19元，大幅低于我们预期(0.50元)。公司15H1实现收入124亿元，同比减少24%；净利润8.9亿元，同比减少80%。15Q2实现收入61亿元(YoY-36%，QoQ-3.9%)，净利润-0.75亿元，对应EPS-0.016元(14Q2净利润30亿元，15Q1净利润9.7亿元)。导致15H1业绩低于预期的主要因素为15H1计提资产减值损失12亿元，而去年同期仅为2亿元。本期资产减值损失主要是受市场影响计提商誉减值9.2亿元、对挪威资产计提固定资产损失0.67亿元以及计提应收账款损失1.7亿元。

　　15H1中海油占公司的收入比重为62%(14年为64%)，中国海域的收入比重为64%(14年为70%)。四大板块经营情况:钻井板块:15H1实现收入67亿元(YoY-24%)，毛利率33%，同比下滑13个百分点，接近历史最低水平(28%)。钻井平台作业日数为6245天(YoY-5.3%)，日历天使用率为80%，同比向下滑11个百分点，其中自升式平台为82%，同比下滑6.7个百分点，半潜式平台为74%，同比下滑25个百分点；钻井平台平均日收入为15万美元/日(YoY-17%)，其中自升式为10万美元/日(YoY-16%)，半潜式为30万美元/日(YoY-5.3%)。

　　油技板块:15H1实现收入34亿元(YoY-17%)，毛利率15%，同比下滑12个百分点，接近历史最低水平(11%)。自主研发的旋转导向钻井系统和随钻测井系统圆满完成5口井作业，使公司成为国内第一家、全球第四家同时拥有这两项技术的公司，长远来看有助于提升公司在高端油服市场的竞争能力。

　　船舶板块:15H1实现收入15亿元(YoY-14%)，自有工作船船队日历天使用率为91%，同比下滑2.5个百分点，本期新投产3艘船只，作业日数同比增加2.2%。15H1船舶板块毛利率17%，同比增加1个百分点。

　　物探板块:15H1实现收入7.8亿元(YoY-53%)，二维采集量同比减少11%，二维处理量增加124%；三维采集和处理作业量分别下滑52%和33%，毛利率为-2%，而去年同期为26%。

　　盈利预测与投资建议:目前公司A股股价为15.6元(A-H溢价为135%)，我们将15-17年EPS分别下调为0.73、1.16和1.58(之前为0.97元、1.25和1.48元)，对应15-17年PE分别为21、13和10倍，考虑到公司基本面持续恶化且短期难有改善，我们下调评级至中性。