券商:儿童用药将可直接挂网采购 九股急先锋

　　华润三九

　　华润三九:增长平稳,外延积极

　　华润三九 000999

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,黄伟轩 撰写日期：2015-08-26

　　报告要点

　　事件描述

　　华润三九发布2015年半年报:实现营业收入36.96亿元,同比增长5.67%; 归属于上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长12.79%,EPS 为0.64元;扣非净利润6.2亿元,同比增长12.65%。

　　事件评论

　　上半年增长平稳,经营情况良好:上半年公司收入增长6%,净利润增长13%。经营性现金流量净额增长29%,回款情况良好。公司综合毛利率提升2.75个百分点,主要是高毛利率的产品占比提高所致;销售费率提高1.55个百分点,管理费率下降0.41个百分点,财务费率持平。

　　OTC 业务发展稳健,配方颗粒加速增长:上半年,(1)估计OTC 业务收入增长近9%,预计感冒品类增长良好,胃肠用药、皮肤药稳步增长。公司已对感冒灵、三九胃泰、强力枇杷露等品种小幅提价,同时积极引进新品种丰富产品线,营销模式也由“广告+渠道”升级为“差异化产品+终端+消费者沟通”,进一步强化终端覆盖,推动渠道下沉,并积极对接电商,预计未来OTC 业务可保持稳健增长;(2)估计处方药收入增长约6%,其中配方颗粒增速提升较大。公司配方颗粒产能瓶颈已解决,成立事业部理顺了内部机制,预计配方颗粒业务将维持高增长。 大健康业务逐步推进,品牌和渠道优势明显:公司大健康产品红糖姜茶(祛寒)和999养卫宝(养胃)正在全国主要城市终端药店推广,市场反应良好;其他大健康产品亦将陆续上市。公司在大健康方面具有品牌和渠道优势,未来还有望结合互联网发展大健康,前景值得期待。

　　收购众益,丰富产品线+完善渠道布局:8月8日公司公告拟收购众益股份100%股权。众益口服药阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊为医保甲类和基药品种(2012版),补充了公司原有的粉针剂型;众益还拥有西地碘含片、地氯雷他定片、镁加铝咀嚼片、汉防己甲素片等市场潜力较好的品种,可丰富公司消化系统、呼吸系统等产品线。且标的具有基层市场渠道优势,可与公司高端医院的抗感染销售网络互补。此外, 标的公司还有氨酚羟考酮等多个在研品种以及国内领先的缓释微丸技术平台。众益2014年收入3.77亿,净利润4694万,2012-2014年收入复合增速30%,净利润31%,发展较为迅速。

　　维持“买入”评级:公司是华润医药旗下OTC 和处方中药发展平台,具有巨大的品牌、品种和渠道优势。公司内生增长稳健,外延扩张积极,长期发展前景值得看好。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.21元、1.47元和1.70元,对应PE 分别为19X、15X 和13X,维持“买入”评级。