振兴东北战略文件将出台 国企改革将成振兴东北重头戏

　　大连友谊签订4.5亿信托贷款合同，变更应收款坏账计提比例

　　大连友谊 000679

　　研究机构：中投证券 分析师：樊坷 撰写日期：2013-06-20

　　公司公告:1、公司董事会表决通过了与浙商金汇信托股份有限公司签订信托贷款合同的议案，信托贷款规模为4.5亿元，用于补充公司流动资金。贷款利率执行固定利率8.5%/年，贷款期内不进行调整；2、董事会本着审慎原则，决定变更应收款坏账准备计提比例，此前3年以上应收款项坏账准备计提比例统一为30%，现改为3-4年应收款计提比例为30%，4-5年应收款计提比例为50%，5年以上应收款计提比例为100%。

　　公告点评:

　　拓宽融资渠道，解决公司资金需求。经过多年发展，公司已形成以零售业、酒店业为中心，协同房地产业复合发展的业务格局，并且初步实现产业间的协同发展，良性互动。但由于公司目前在建与待建项目较多(尤其是房地产开发项目)，故对资金的需求量也随着规模的扩张而不断增长。此次通过信托贷款方式融资4.5亿元，是公司拓宽融资渠道，改善公司财务状况的一次积极尝试。截至2013年一季度末，公司银行贷款总额约27.2亿元，资产负责率高达79.2%。

　　公司目前在建项目主要有4个，分别为沈阳友谊时代广尝邯郸友谊时代广尝大连富丽华国际公寓和苏州双友新和城项目，其中我们预计大连富丽华国际公寓明年预售，沈阳友谊时代广尝邯郸友谊时代广场2015-2016年投入使用。

　　变更应收账款坏账计提比例，对公司2013年业绩影响不大。根据公司2012年年报的应收账款数据，我们判断其2013年Q1的应收账款49.63万元，其账龄在4-5年左右，因此即使按100%计提，对公司当年的利润也影响不大，可以忽略。

　　公司主要看点:①MBO完成后，公司未来的业绩释放值得期待，但我们认为未来公司的利润释放将是一个逐渐的过程，需要耐心，业绩释放主要来自于友谊商城2期开业后的盈利增长，以及2012年末地产27.64亿元预收房款的结算；②友谊集团可能的资产注入。集团目前持有奥林匹克购物广尝春柳购物中心等4个与上市公司存在同业竞争的资产，未来存在通过资产注入等方式来解决同业竞争的可能；③资产重估值突出，目前股价安全边际高。公司目前自有物业(已开业项目+待开业项目)的RNAV值约为34.32亿元，折算股价9.63元/股，相对当前股价溢价率约67.2%。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元、0.89元，其中地产业务是未来业绩增长的主要动力，给予商业15倍PE，地产12倍PE，目标价7.23元，目前公司股价对应2013年PE11.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控力度加大