电力改革“看上去很美” 万亿元市场大幕开启（附股）

　　浙能电力

　　浙能电力:业绩超预期增长 主要受益煤价下跌毛利率反转

　　浙能电力 600023

　　研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-08-21

　　投资要点:

　　要点:浙能电力今日披露2015年中报,实现营业收入195.5亿,同比增长1.19%;归属母公司股东净利润39.1亿元,同比增长30.01%。基本每股收益0.32元,同比增加28%,总体毛利率26.08%,同比上升5.53个百分点。

　　收入情况:受益新投产机组,收入增长1.19%。公司15年上半年总体收入195.5亿,同比增长1.19%;其中,电力收入占比92.15%,增加2.00%;蒸汽销售收入占比2.44%,增加52.16%。收入增加受益于2014年下半年投产的舟山煤电等机组,新增发电量54.54亿千瓦时,增收21.34亿元。

　　盈利情况:综合毛利率同比增长5.53个百分点,主要缘于煤价下降和新机组投产盈利贡献。毛利水平方面,电力行业毛利率27.35%,蒸汽销售毛利率12.19%,同比分别上升5.7、下降9.05个百分点。公司总体毛利率26.08%,同比上升5.53个百分点。电力行业毛利率下调主要受益于煤价下调。

　　费用情况:管理费用率降低,财务费用率降低。2015上半年,公司管理费用略有增长,管理费用率12.36%,同比下降了3个百分点,主要系新增舟山煤电等新投产机组所致;财务费用和资产减值损失均有所增加,财务费用率16.18%,同比减少3.87%,资产减值损失同比增加114.38%。

　　公司看点:核电概念+大量在手现金带来装机高弹性。核电概念:浙能与中核合作参股大量核电资产,投产装机达149万千瓦,在建核电权益装机210万千瓦。集团公司潜在625万千瓦筹建核电资产有注入上市公司可能性。大量在手现金带来装机高弹性:公司在手160亿现金,以20%的资本金率计算,合计可撬动800亿投资,以国内火电机组4000元/千瓦的单位投资计算,对应2000万千瓦新增机组,相当于再造一个浙能电力(15H1末公司装机容量2261.8万千瓦)。

　　盈利预测与估值。上调浙能电力15-16年EPS分别为0.68、0.79元/股。综合考虑市场风险偏好降低和公司核电与国企改革多重概念,给予15年20倍动态PE,对应目标价为13.6元,给予买入评级。风险提示。核电资产注入进程低于预期。