齐鲁证券:医药生物价值成长的时点已经来临 八股有戏

　　香雪制药

　　香雪制药:特异性T细胞免疫治疗完成一期临床 中药饮片并购值得期待

　　香雪制药 300147

　　研究机构：中国银河 分析师：李平祝 撰写日期：2015-08-26

　　核心观点

　　1、事件

　　公司发布2015年中期报告,公司实现营业收入75,217.77 万元,较去年同期增长0.77%;实现利润总额11,086.16万元,较去年同期增长1.55%;实现归属于上市公司股东的净利润为9,307.06 万元,较去年同期增长3.76%。实现EPS为0.18元。

　　2、我们的观点

　　(一)抗病毒口服液业绩基本符合预期,橘红系列、中药材业绩低于预期。

　　分业务看,抗病毒口服液实现收入2.4亿,同比增长7.94%。毛利率56.05%,同比增长1.4%。主要是广东省内提价所致。橘红系列实现收入9146万,同比增长8.98%,主要是橘红口服液在省外医院销售受限所致。中药材实现收入16.5亿,同比减少5.27%。 分子公司看,九极生物实现净利润694万元,同比增长91.4%,实现高增长。亳州沪谯实现净利润3232万,同比减少9.9%,主要是生产线升级,未完全通过GMP认证,所以产能受到影响。 公司7月与翁革新团队签署合作协议,双方合资建立销售公司,进行处方药推广。翁革新原为贵州百灵营销中心总经理,在临床学术推广、拓展医疗机构方面能力突出。我们认为,随着翁革新团队的加入,公司今后业绩有望加速发展。 费用方面,销售费用率12.88%,同比增长0.30pp;管理费用率10.18%,同比增长1.08pp;财务费用率4.26%,同比增长0.10pp。

　　(二)研发投入加大,TCR完成一期临床。

　　公司加大研发投入,上半年研发投入4761万元,同比增长80.35%。公司与458 医院合作开展的特异性T 细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成一期临床,处于临床实验室数据资料整理阶段。公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的兴酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究进入国家食药监局审评中心快速评审通道;公司全资子公司香雪剑桥中药国际研究中心向英国药品及健康产品管理局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请,并收到MHRA 下发的《药品注册申请受理通知书》。

　　(三)配股顺利完成,为公司外延式发展提供保障。

　　公司上半年完成配股工作,认购金额16亿元。配股募集资金中6亿用于偿还银行贷款,其他用于补充流动资金。我们认为,公司配股工作完成,为后续中药饮片并购提供充分保障。目前,公司已为并购储备丰富的项目,关注公司后续并购动作。

　　(四)员工持股计划彰显信心,提供股价安全边际。

　　公司上半年完成第一期员工持股计划,全额认购香雪财富1号集合计划的次级份额,购买均价30.84元。目前,公司股价已低于员工持股价格,我们认为,公司股价已经具备一定的安全边际。

　　3、盈利预测

　　我们看好公司在中药饮片行业整合能力和生物药的先进布局。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.45、0.60、0.81元,对应PE分别为40、30、22倍。维持推荐评级。

　　4、主要风险因素

　　药品降价风险;新药研发低于预期