李克强密切关注“三农”：让农民有平等发展机会(9股)

　　司尔特:复合肥与磷铵双增,下半年高预期延续

　　司尔特 002538

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,陈奇 撰写日期：2015-08-19

　　事件:司尔特8月18日晚发布半年报,2015年上半年实现营收16亿元,同比增47.88%,实现净利润1.18亿元,同比增67.11%,上半年摊薄eps0.20元。二季度营业收入8.73亿元,同比增长51.99%,净利润0.66亿元,同比增长91.82%。公司预计三季度将实现净利润增速区间为70%-100%。

　　公司2015年上半年利润大增67.11%,主要来自氯基复合肥、磷酸一铵的高增长的贡献,磷酸二铵、硫酸钾新品放量值得关注。公司上半年主要的利润增长来源于氯基复合肥销售增长、年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾项目放量,产能瓶颈突破叠加行业景气向好,公司上半年业绩预期完成兑现。其中,磷酸一铵实现收入7.56亿元(+56.64%),氯基复合肥5.59亿元(+67.67%),氯基复合肥2.33亿元(+13.80%),硫酸钾实现收入202.81万,磷酸二铵实现收入518.85万。

　　主要产品毛利水平稳定,产业链一体化运营受原材料价格波动影响较小。公司的主要产品氯基复合肥毛利率15.67%,较上年同期小幅波动-0.24%,硫基复合肥毛利率23.96%与磷酸一铵毛利率18.25%,均较去年同期有所提高。随着公司的硫酸钾、磷矿等上游原料进入价值链,毛利水平预期逐步提高,盈利能力得到增强。由于产业链延长,毛利水平提高所负税率越高,9月恢复的化肥行业增值税增收到第4季度影响将开始显现,明年或将有比较明显对利润增速的影响;但我们测算,由于公司的成本端承压较小,对净利润的直接影响约为0.3%,公司更多的将通过向下游复合企业、经销商、消费者传导实现价格均衡。

　　展望下半年的业绩,磷酸一铵的景气依旧,华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价(8月18日)为2400元/吨,相较出口行情火爆的6月底还小幅上涨了7.62%。于此同时,工信部治理磷肥产能过剩,意指限制磷肥新开项目,公司在贵州的磷矿与磷化工配套已基本成熟,赶上扩张的末班车,在行业竞争格局改善的大环境下,有望获得发展的持续动力。三季度净利润增速为70%-100%区间,体现了下半年磷铵和复合肥行情延续的强预期。

　　公司增发获得证监会批文,正在筹措资金阶段,电商服务平台与新型复合肥项目建设迈开步伐。随着资金顺利募集,公司的线下服务站将陆续建成,配合数据中心的运营,展开实地的农技服务,渠道拓展有望加速。

　　复合肥新的产能展开建设,提供多元化的产品线,适应经济作物的种植需求,覆盖空白市场,是未来两年支撑业绩增长的主要看点。

　　我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元,同比增长71.8%、59.2%和20.8%,年均复合增速48.9%,2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农实现全行业良性发展可期。目前复合肥企业2016PE平均为28倍,而公司当前对应2016年PE仅为20倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期,给予33X2016PE(对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元),目标价22.1元。

　　风险提示:大规模现金收购带来的财务风险;互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。