调结构成为主基调和政策着力点 布局新能源汽车产业链

　　长城汽车:去库存基本结束，销量增速有望企稳回升 

　　事件:8月公司SUV销量同比增长28.3%

　　公司发布8月产销快报，8月共销售车辆5.8万辆，同比增长18.5%。其中，公司8月销售SUV4.9万辆，同比增长28.3%；销售轿车2614辆，同比下降14.3%；销售皮卡6407辆，同比下降17.3%。

　　去库存是影响公司6月、7月批发销量增速的主要原因

　　公司6月、7月批发销量增速较低，与公司去库存有关。从我们跟踪的上牌数数据来看，7月公司狭义乘用车上牌数超过5万，同比增长30%，而公司7月轿车和SUV批发销量合计4.2万台，皮卡批发销量5.6千台，显示公司狭义乘用车产品的终端需求好于批发销量。存货周转率是影响整车企业营运和盈利能力的重要指标，公司为应对行业增速放缓的压力提前调整库存有利于公司提升营运能力和盈利能力。

　　去库存基本结束，公司销量增速有望企稳回升

　　根据我们草根调研，经过6月、7月去库存，目前公司库销比已经逐步回归正常，库存情况健康。考虑到公司去库存基本结束，9月也是狭义乘用车的传统销售旺季，我们认为公司同比、环比增速均有望企稳回升。后续需要重点关注COUPLEC的爬坡情况。

　　投资建议

　　考虑汽车行业整体增速放缓，我们估计公司15-17年EPS为3.30元、4.10元、5.11元，对应15年PE8.2倍。公司新一轮的产品周期叠加SUV子领域的行业发展周期，业绩成长可期，目前的估值水平基本反映行业增速放缓的悲观预期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业竞争加剧超预期；公司SUV销量低于预期。