大数据产业景气度持续升温 13只概念股价值解析

　　科大讯飞:业绩符合预期，“讯飞超脑”成果显著

　　投资要点:

　　科大讯飞公布2015年半年报。2015年上半年，公司实现营业收入10.39亿元，同比增长60.4%；归母净利润1.43亿元，同比增长22.5%；公司同时预告，1~9月业绩同比增长0%~50%，归母净利润约为1.98亿元~2.97亿元。

　　核心技术成果凸显带动业绩增长。报告期内公司的核心技术平台“讯飞超脑”在语音合成与识别、语义理解、翻译、自动阅卷等各领域应用成果显著。公司在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge中实现十连冠。l智能教育有望成为公司业绩新兴增长点。公司教育教学业务收入占比加速上升，而本次拟投入的21.5亿非公开发行募集资金中，将有18亿用于智慧课堂及在线教学云平台项目。结合已有的技术积累和产业布局，公司有望构建起从平台、内容，到终端和应用的完整智慧教育产品体系，并在短期内形成大量师生用户覆盖。

　　毛利率略有下降，运营规模扩大导致销售费用有所增长。报告期内公司综合毛利率约为49.4%，同比下降约5.2个百分点，主要因为公司毛利率较高的语音支持软件收入占比有所下降，同时收入占比较高的语音数码产品和IFLYTEK--C3产品的毛利率也有所下降。公司销售费用同比增加69.6%，主要因公司运营规模扩大，职工薪酬、差旅费等有所上升，同时公司新业务开拓导致广告宣传费大幅上升。

　　应收账款增加，经营性净现金流有所下降。报告期内公司应收账款余额约14.87亿元，同比增加约68.4%。不过有83.9%的应收账款账龄在一年内，且公司主要客户包括中国移动等大型国有企业，坏账风险不高。报告期内公司经营性净现金流约为-9440万元，较去年同期的385万元有所下降，主要因本期支付的职工薪酬及其他与经营活动有关的现金有所增长。

　　“讯飞超脑”带动公司各业务快速发展，维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.62元和0.74元，未来三年年均复合增长率33.2%。考虑到公司在人工智能世界前沿的技术优势，以及“讯飞超脑”为各业务方向打开的市场空间，特别是智能教育业务，公司可享有一定估值溢价。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为87倍，我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为54元，对应约120倍的2015年市盈率。

　　风险提示。智慧教育产品推广低于预期；认知智能相关技术研究进度低于预期；系统性估值下降风险。