15种药品临时纳入浙江医保 六股逆袭凯歌

　　仙琚制药

　　仙琚制药:业绩向上拐点已经确立,建议继续介入

　　仙琚制药 002332

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-04-02

　　投资要点:

　　2014年收入实现6.7%增长,综合毛利率同比有所提升。2014年公司实现收入24.7亿,增长6.7%,归母净利润5670万元,同比下降6.4%,扣非后净利润5054万元,同比下降13.4%,主要原因为:原材料皂素和双烯价格提高以及2014年多个新车间投产导致固定费用大幅提升。EPS0.11元,略超我们年报前瞻中预期(0.10元)。其中:四季度单季实现收入6.2亿,增长11.2%,归母净利润1543万元,增长305.8%,扣非后净利润1552万元,增长216.2%,EPS0.03元。2014年综合毛利率为38.7%,同比提升4.2个百分点,随着4-AD 新工艺路线大规模工业化,我们预计原材料成本将降低,业绩将大幅改善,2015年毛利将继续提升。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税)。

　　皮质激素和妇科及计生用药为主要收入来源,麻醉及肌松药实现37%增长。分产品来看,皮质激素类产品实现收入8.8亿,同比基本持平,毛利率提升1.51pp 至24.2%;妇科及计生用药收入7.6亿,增长约20.9%,毛利率提升2.04pp 至58.6%;麻醉及肌松药收入2.2亿,增长约37.3%,毛利率88.4%,同比提升6.8个百分点。主要子公司台州仙琚药业实现收入4.3亿,贡献权益净利润1520万,增长27.4%,仙居制药销售公司实现收入15亿,贡献权益净利润215万,联营企业浙江天台药业实现收入3.7亿元,贡献投资收益709万。

　　公司期间费用率明显提升,经营性现金流大幅改善。2014年公司着重对终端市场的管理,增加重点品种的销售支出,期间费用率35.0%,同比上升3.9个百分点,其中销售费用率22.3%,上升3.5个百分点,管理费用率10.0%,同比略增0.4个百分点。研发支出8841万,增加11.0%,公司重视对生产工艺的优化和新产品的开发,截止2014年公司共取得专利19个。现金流大幅改善,每股经营性现金流0.28元,增长123.2%。应收账款周转天数同比持平,存货周转天数同比环比均大幅下降,表面公司已经稳步摆脱了原材料价格高企的困扰,预计2015年业绩将逐季大幅度改善。

　　公司经营拐点明确,维持增持评级。公司享受国企改革红利,非公开发行预案已获浙江国资委批复并获证监会受理,进展顺利。过去三年公司业绩受双烯大幅涨价影响,2015年4-AD 新工艺路线大规模工业化应用后将永久摆脱双烯依赖,贡献较大盈利弹性。公司拥有非常优秀的制剂产品线,黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期,制剂持续成长有保障。参股索元生物利用逆向全基因扫描开发创新药,团队卓越,原理明确,值得重点关注。我们维持公司15-16年每股收益预测0.33元、0.47元,首次给予17年每股收益预测0.61元,同比分别增长194%、46%,28%,对应预测市盈率52倍、36倍、28倍,公司是典型的拐点型公司,维持增持评级。