深化科技体制改革 利好产业园区发展(附股)

　　张江高科:抢占“双自联动”改革开放政策新高地，打造全新产业地产“新三商”

　　事件:

　　公司公布2014年年报。报告期内，公司实现营业收入30.02亿元，同比增加56.47%；归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增加17.04%；实现基本每股收益0.28元。公司利润分配方案是每10股派发现金红利0.90元(含税)。公司公布2015年一季报。报告期内，公司实现营业收入2.53亿元，同比下滑36.85%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增加2.61倍；实现基本每股收益0.14元。

　　投资建议:

　　土增税准备金影响14年业绩增速，1Q出售可供出售金融资产获得投资收益推动，净利增加2.61倍。2014年，公司各项业务推升营收大增56%，而土增税准备金增加使得公司净利润增幅收窄至17%。2015年一季度，公司出售可供出售金融资产获得投资收益，这促使公司今年一季度实现净利润2.14亿元，同比增加2.61倍。2015年，公司预计实现主营业务收入25亿以上。另外，公司计划通过股权转让等多元化房地产销售方式，力争使公司2015年房地产经营利润不低于上年同期水平。

　　公司未来发展亮点丰富:

　　1)抢占“双自联动”，打造产业地产“新三商”。公司明确表示将充分利用“双自联动”优势，以转换经营方式、创新商业模式、重塑盈利模式为核心，加强资本经营在主业调整和产品创新中支撑性应用。企业将依托汇率、利率、税率“三率”之差，激活境内外创新资源，探索“离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合”的新模式，打通金融资本、产业资本、土地资本的联动通道。张江高科将着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商的“新三商”，努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。

　　2)国资改革再推进，打造现代企业制度。公司第六届董事会第十三次会议正式通过“2015年度张江高科经营层绩效考核方案”和“关于提取2014年度公司超额净利润用于中长期激励的议案”。我们认为本次制度设定，实质上有利于加大张江市朝运营程度，有利提高员工积极性，促使企业向现代化企业制度迈步。张江目前国资改革处于稳步推进中，看好企业后期经营提升。

　　3)多层次资本市场建设，打通张江资本进退通道。2014年以来，公司对参股股权进行了清理，以提高资金使用效率。此外前期孵化项目目前开始进入价值收购期，公司开始兑现利润，盘活资金投资新产业和新方向(如减持已经上市的点点客，增资立足密码技术的众人科技)。

　　受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.34元和0.42元，对应RNAV是30.13元。截至4月29日，公司收盘于24.75元，对应的动态市盈率分别为72.57倍和58.24倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市尝注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV，即30.13元为公司6个月的目标价，维持公司“买入”评级。