深化科技体制改革 利好产业园区发展(附股)

　　复星医药:扣非后净利润增长22.4%，A股增发助力外延扩张

　　投资要点:

　　主营业务稳健增长，扣非后净利润增长22.4%。2015年一季度公司实现收入28亿，增长5.4%，净利润5.36亿，增长29.6%，EPS0.23元；扣非后净利润3.7亿，增长22.4%，基本符合预期。公司由于资产剥离及并购合并范围发生变化，剔除复星药业、复美及金象的股权变更，以及收购二叶制药因素，公司一季度同口径收入增长15.6%；预计同口径净利润增长约14%左右。

　　毛利率提升7.8个百分点，期间费用率上升5.1百分点。2014年上半年，公司毛利率49.3%，同比上升7.8个百分点，主要由于剥离毛利率较低的医药商业以及原料药收入及占比下降。期间费用率40.7%，增长5.1个百分点；其中:销售费用率21.7%，同比上升2.8个百分点，主要由于销售费用率较高的制剂业务占比提升所致；管理费用率14.96%，同比上升0.97个百分点。每股净经营性现金流0.08元，同比增长7.6%。

　　A股增发助力外延扩张。公司A股拟非公开发行不超过2.47亿股，拟募集资金不超过58亿元，发行价格23.5元，中国人寿、招商财富、泰康资管、中民投、汇添富、安徽铁建、中融鼎新和亿利资源参与了定增，限售期36个月。公司在各业务线持续外延扩张，医疗服务并购禅城医院、和睦家等；制药业务并购二叶制药65%股权，受让黄河药业51%股权等；医疗器械国际化扩张，公司并购以色列AlmaLaser，投资了德国企业miacomDiagnosticsGmbH37%股权，英国企业GenefirstLimited35.23%股权等，我们看好增发融资后公司在外延领域的进一步扩张。

　　医药工业稳健，医疗服务保持快速增长。公司医药工业稳健，制剂业务保持快速增长，原料药收入及占比进一步下降；收购的二叶制药为公司医药工业板块注入新活力。公司医疗服务业务一季度内增性增长强劲，禅城医院与钟吾医院业绩高速增长；外延并购继续推进，灵活拓展医疗“老院带新院”医养新模式，外延合建并购与内增性增长共进。

　　成立互联网业务发展部，积极拓展互联网医疗。公司通过与挂号网合作，打通“险、医、药”产业链，开启医药电商O2O新模式。公司已成立互联网业务发展部，专注互联网医疗业务创新拓展及与现有业务的结合。

　　公司战略清晰，务实发展，业绩稳健，模式创新，维持增持评级。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、，增长29%、18%、20%，对应预测市盈率24倍、20倍、17倍，维持增持评级。