体育产业将迎价值重估 5股有望受益

　　贵人鸟：合资进入校园体育领域，布局互联网、赛事运营和经纪业务

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：光大证券研究所 日期：2015-05-25

　　贵人鸟签署合作框架协议，合资成立校园体育互联网平台公司、赛事运营公司和经纪公司

　　公司公告与中国大学生体育协会、中学生体育协会、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播有限公司签署《合作框架协议书》，拟合资成立：(1)校园体育互联网平台公司：以校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务为基础核心，依托现有校园体育内容资源，结合包括NCAA等国际资源，打造校园体育互联网平台；其中贵人鸟指定第三方出资6525万元，持股30%；(2)赛事运营公司：通过大体协以及中体协组织举办校园体育赛事，其中贵人鸟或指定第三方出资13522.21万元，持股37%；(3)体育经纪业务公司：为学生运动人才和教练员、裁判员服务，其中贵人鸟或指定投资人出资811.42万元，持股37%。

　　投资意义：从校园体育资源为起点，打造体育产业生态链

　　公司投资意义在于：(1)获得大体协、中体协主办的各项体育赛事的商业推广权、赛事转播权、广告开发权等知识产权；(2)获得大体协、中体协主办各类赛事的节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用自有/管理的网站进行网站广告推广的权利；(3)有权使用大体协、中体协主办的各项体育赛事的运动员、教练员注册系统、技术统计系统等信息数据库，并有权利用相关数据发掘目标运动员、教练员进行体育经纪业务。

　　公司将获得校园赛事体育资源，初步形成以资源、内容、媒体为核心，以目标人群为重点的体育产业的布局，通过校园赛事活动以及互联网平台覆盖学生群体，结合互联网平台以及赛事活动，通过广告、经纪、体育用品等完成最终变现，最终构建完整的体育产业生态链。

　　整合行业内资源，参股有望提升估值

　　从国际情况来看，足球球员有从与经纪人个体签约向与经纪业务公司签约的趋势；从全球经纪业务市场来看，英语系和葡语系均出现了经纪业务龙头公司，其中葡语系龙头公司年收入可达1.6亿欧元。中国市场基本是处女地，未来随着体育产业管办分离之后，赛事运营和经纪业务有望迎来爆发式增长。公司继参股虎扑、BOY后，体育产业布局持续落地，此次合资成立校园体育资源为基础的体育互联网平台公司、赛事运营公司、经纪公司，具备稀缺性，有望提升估值。维持15-17年EPS0.59、0.69、0.81元，维持“买入”评级。风险提示：并购整合不当风险。

　　乐视网：发布75亿定增预案，巨头地位夯实

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：殷睿 日期：2015-05-26

　　1。事件。

　　5 月25 日，乐视网发布定增预案，公司拟向不超过5 名特定对象，非公开发行不超过2 亿股，募集资金总额不超过75.09 亿元。同时公告，公司控股股东、实际控制人贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内，预计减持公司股份不超过1.48 亿股，即不超过公司总股本的8%，为公司提供不少于5 年的无息贷款。

　　2。我们的分析与判断。

　　75.09 亿融资额将在很大程度上补充公司现金流，弥补资金周转困局，进一步奠定公司互联网3.0 时代的巨头地位。

　　(一)75 亿融资夯实巨头地位。

　　75 亿的融资额将最大程度的补充公司流动资金，我们预计在募集资金到账后，公司各大业务条线的发展将再进一城，公司在互联网3.0 时代的巨头地位将毫无疑问的确定，而这一切都将助推公司更有力拓展下一步业务，形成良性循环，一代巨头诞生。

　　(二)资金主要用于主营业务，将迎新一轮业绩爆发期。

　　根据募集基金使用计划，44 亿将用于视频内容资源库建设项目，这对公司未来出品、购买更多的独家优质版权提供更多想象力；10 亿将用于平台应用技术研发项目；5 亿将用于品牌营销体系建设项目；16 亿元将用于偿还银行贷款和补充流动资金。签于乐视网此前在短时间内取得的惊人业绩，以及“平台+内容+终端+服务”的优质业务战略布局和优秀的管理层，我们认为公司未来将迎新一轮业绩爆发期。

　　(三)贾跃亭半年内减持短期补充营运资金。

　　贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内，预计减持公司股份不超过1.48 亿股，即不超过公司总股本的8%，补充公司营运资金。这一举措将弥补募集资金不能短期内到位的时间差，解决公司短期内现金流紧张问题，从而为超级手机和超级电视的发展解决后顾之忧。

　　3。投资建议。

　　在市场认为乐视手机、乐视体育融资案确定后，公司不会再有更多动作后，75 亿融资方案的出台再次证明了乐视网管理层卓越的管理能力以及解决资金困局的自我救赎能力。我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务将继续保持快速增长，预计公司 2015-2017 年归属于母公司净利润为 5.3273/8.2518 /12.9797 亿元， 对应摊薄 EPS 为0.64 /0.98/1.54 元，依然坚定维持“买入”评级。

　　4。风险提示。

　　创业板回调风险；乐视体育发展不及预期风险

　　探路者：月度投资者交流会纪要

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-05-21

　　事件：探路者(300005.CH/人民币36.85， 未有评级)召开本月的投资者交流会议。会议上，公司证券事务代表陶旭先生对公司情况进行了分享。

　　1、2014 年公司营业收入17.15 亿元，同比增长18.67%，归属于上市公司股东净利润为2.94 亿元，较上年同期上升18.28%。线上收入占比为26%，较去年同期增长58%。公司探路者、阿肯诺、Discovery expedition 三大品牌定位不同，各自稳健发展。未来将继续提高全渠道的运营能力。2015 全年，公司希望整体营收达到28 亿元，较2014 年增长63%，实现净利润3.15 亿元。

　　2、目前公司已初步形成户外用品、体育、旅行三大板块的探路者生态圈。

　　户外用品板块：稳健发展。探路者品牌拓展除冲锋衣之外的新品类(皮肤衣).

　　旅行板块：以收购的大众旅游平台易游天下为驱动，带动绿野网、极之美、aisatravel 等垂直旅行平台。形成“户外旅行+户外服务”的布局n 体育板块：设立探路者和同体育产业并购基金。围绕四大方向：体育赛事、体育传媒、体育社区、智能健康管理。以用户为中心进行投资并购。

　　一、公司情况介绍：

　　1、财务数据：2014 年公司营业收入17.15 亿元，同比增长18.67%，归属于上市公司股东净利润为2.94 亿元，较上年同期上升18.28%。从线上线下渠道来看，2014 年线上收入占比为26%，约合4.43 亿元，较去年同期的2.79 亿元同比增长58%。公司鼓励加盟商向线上销售平台发展，鼓励加盟商进行全渠道运营。2014 年，一共有29 家加盟商加入线上分销平台，总共销售额为1.61亿元，同比增长327%。

　　2015 年全年，公司希望整体营收达到28 亿元，较2014 年增长63%，实现净利润3.15 亿元。其中三大户外品牌营收20 亿元，旅行业务营收7-8 亿元。

　　2、运营数据：三大主要品牌业务稳健发展：1)探路者品牌：主要定位于徒步、登山、户外领域；2014 年品牌实现营业收入16.57 亿元，占公司总收入的96.6%2)阿肯诺品牌：主要定位于户外骑行，从大学生骑行文化入手，与一系列骑行赛事合作。2014 年营业收入1,798 万元，同比增长466%。

　　3)Discovery expedition:主要定位于自驾、越野等户外领域，2014 年收入3,979万元，同比增长1,439%。目前在全国29 个城市有54 家门店。

　　对于阿肯诺和DX 两个新品牌，2015 年希望DX 收入要到1 亿元左右，成为收入超过亿元的户外品牌。阿肯诺收入希望做到5,000-6,000 万左右。

　　同时，公司对户外用品的品类进行拓展，从之前的冲锋衣品类，开始推皮肤衣品类。2014 年，皮肤衣销量达到70 万件。

　　3、公司于去年11 月上线CRM 系统，未来将基于CRM 系统建立“商品+服务”的协同效应。CRM 上线试点后，老客户的回购率得到显著提升。同时，在线下部分门店开设“越野之家”体验专区，将线下门店从单纯商品销售变为商品销售加户外爱好者的交流场所。未来可以在门店提供绿野网的线路报名等系列服务。

　　4、目前来看，中国户外用品逐渐进入再次高速发展期之前的平稳增长阶段，也是一种夯实的阶段。中国的户外市场出现只有十几年的时间，也很少人去培育这个市场。未来探路者要帮助消费者进行关联性的购买，做到“户外用品+户外服务”的结合。

　　5、目前，探路者已经逐步构建起户外用品、旅行服务、体育运动三大板块的生态圈。在户外旅行板块，2014 年1 月公司并购绿野网，建设户外旅行综合服务平台；之后，公司先后增持asiatravel.com(新加坡的携程)、极之美(极地旅行服务)、增资图途(户外用品及户外旅游销售渠道)、战略投资易游天下。

　　2014 年全年，绿野网已经有125 万用户通过绿野网平台报名户外旅行服务，同比增长161%。绿野网全站拥有6,000 名领队，700 多条产品线路。未来，绿野网将以用户为中心，围绕户外安全、交易担保、评价体系进行软硬件建设。

　　2014 年绿野网开始运用北斗技术，建立户外安全保障平台。6 月安全终端设备Z1 将上市。该设备将解决用户参加户外运动的安全保障问题。

　　6、2015 年的战略规划：1)户外用品板块：n 深化全渠道运营能力：加大加盟商线上运营尝试，使加盟商线上线下销售比例逐渐合理；探索微商，目前DX 品牌在尝试探索，效果尚可；O2O购物体验：增加门店的体验，为户外爱好者提供聚集地，而非单一的商品销售。

　　品牌传播：从电视广告到精准营销(自媒体、个性化)，2015 年继续对品牌传播进行升级n 平台化变革：2014 年开始事业部制的改革，成立了6 大事业部。未来会继续沿用这个模式。目前在智能穿戴事业部试点改革。

　　重点品类突破：皮肤衣、滑雪是未来的重点品类。

　　2)旅游服务板块：投资易游天下，建设旅行O2O 综合服务平台。易游天下是大众旅行平台，绿野网、极之美、aisatravel 等是垂直旅游品类的平台。未来可以实现大众旅游和垂直旅游品类业务的串联，实现更好的协同效应，帮助旅游板块逐步成型。

　　易游天下的商业模式：旅行规划师——自营特色体验旅游产品——系统平台(ETS 系统)，三维一体的模式。目前，易游已经招募到700、800 人的旅行规划师。

　　易游天下作为大众旅行平台，是探路者旅游服务体系金字塔的低端。先从大众旅游开始培养，逐渐把用户向位于金字塔顶端的户外领域进行拓展。

　　3)大体育板块：成立探路者和同体育产业并购基金。寻找有优势的投资项目，体育板块的人员目前已经基本到位，投资基金以探路者为主，主要投资体育领域的四大方向：体育赛事、体育传媒、体育社区、智能健康管理。围绕用户为中心进行投资。

　　7、户外用品、体育、旅行三大板块，未来将基于用户和数据，形成一站式服务，打造探路者生态圈。